電影市場復甦，公司2023 年收入增長51%。1）公司2023 年收入146.2 億元，同比增長50.8%，主要由於電影市場整體的復甦以及春節檔、暑期檔的強勢助力；歸母淨利潤9.1 億元，扭虧爲盈。毛利率27.7%，同比提升10.7 個百分點，恢復至2019 年的水平；費用率下降至接近2019 年的水平，銷售/管理/ 財務/ 研發費用率分別爲4.9%/7.1%/5.5%/0.2% ， 分別同比-1.8/-3.8/-3.5/-0.1 個百分點。2）2024 年第一季度，公司收入38.2 億元，同比增長1.7%；歸母淨利潤3.3 億元，同比增長3.3%；毛利率爲30.6%，同比下降0.1 個百分點，費用率整體上升0.2 個百分點至17.9%。
管理改善，影視業務增長迅速。1）2023 年7 月，公司間接控股股東萬達文化集團將49%股權轉讓予上海儒意影視製作有限公司，合計人民幣22.6 億元，2023 年12 月，公司控股股東萬達投資再次轉讓51%股權予儒意投資，合計人民幣21.55 億元，公司實際控制人由王健林先生變更爲柯利明先生，公司發展進入新階段。2）分業務看，2023 年公司的觀影/廣告/商品餐飲/電影製作/電視劇製作/遊戲發行收入分別爲84.5/13.2/19.4/3.3/7.4/3.8億，分別同比+56.9%/+8.3%/+39.6%/-12.1%/+388.5%/-2.6%，觀影、廣告、餐飲收入的增長主要得益於電影行業的復甦，電視劇製作業務強勁增長主要是由於《三大隊》《畫眉》《他是誰》《最燦爛的我們》等劇集的播出。
內容儲備豐富，AI 有望助力行業向上。1）電影方面，除已經定檔的《維和防暴隊》《穿過月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇：浮生》之外，《誤殺3》《有朵雲像你》《我們生活在南京》《騙騙喜歡你》等影片均按照計劃拍攝和製作；電視劇方面，《錯位》《四方館》《我的阿勒泰》預計將於年內播出，《正青春》《檢察官與少年》《黑夜告白》等劇集正在積極推進中。2）從行業層面看，人工智能對影視行業產生積極影響，降本提效有助於優質產品的產能釋放，同時有利於IP 價值深化，對公司的院線及內容製作業務均有較大助力，此外公司還將通過AI 技術實現營銷物料和文案製作、排片等智能化運營，進一步提高管理效率。
風險提示：行業競爭加劇；內容製作、國內外院線業務經營波動。
投資建議：看好公司的院線端穩健成長和內容端的利潤空間，維持“增持”評級。中國電影行業穩步復甦，公司院線市佔率維持中國第一，儒意管理層入主提供內容端向上可能。由於行業景氣及公司基本面顯著向上，我們上調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲14.7/17.1/19.5 億（原24 年爲12.8 億），對應24-26 年PE 爲22/19/16x，維持“增持”評級。