核心觀點：
公司24Q1 扣非前後歸母淨利潤，投資收益分別同比-2.5%、-2.0%、-9.7%。公司發佈24 年一季報，實現營收1430.7 億元，同比-1.9%，環比-35.4%。公司24Q1 銷量爲83.4 萬輛，同比-6.4%，環比-49.2%；出口及海外地區銷量爲22.7 萬，同比-11.8%，環比-38.8%。24Q1 公司營收同環比增速好於銷量，體現出產品結構的改善。公司24Q1 實現前後扣非歸母淨利潤27.1、21.2 億元，同比-2.5%、-2.0%，環比+0.6%、+269.9%。24Q1 公司扣非歸母淨利潤環比增速顯著好於營收，主要由於23Q4 資產減值損失和信用減值損失較高導致基數較低。公司24Q1 實現投資收益27.5 億元，同比-9.7%，環比-33.0%。
24Q1 公司毛利率、淨利率分別同比-1.0pct、-0.9pct。公司24Q1 毛利率、淨利率分別爲8.8%、2.1%，分別同比-1.0pct、-0.9pct，分別環比-1.9pct、+0.5%。公司24Q1 期間費用率爲10.5%，同比-0.04pct，環比+0.3pct；其中，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲3.7%、3.4%、2.8%、0.7%，分別同比-0.2pct、-0.4pct、+0.1pct、+0.5pct，分別環比-0.5pct、-0.02pct、-0.003pct、+0.8pct。24Q1 公司經營性淨現金流-45.5 億元，同比+53.9%，環比-121.4%，主要由於子公司上海汽車集團財務有限責任公司調整貸款規模、優化存款結構。
盈利預測與投資建議：作爲國內汽車行業綜合實力最強的龍頭公司，正以自主品牌核心能力建設爲主要抓手，以重大創新成果持續快速落地爲驅動，以數字化轉型爲支撐，實現製造與服務並舉發展，着力打造品牌更有影響力、體系更具競爭力、體制機制更靈活的新上汽。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲1.26/1.33/1.44 元/股，結合可比公司估值，給予24 年15 倍PE，合理價值18.94 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：行業景氣度下降；芯片短缺超預期；競爭超預期等。