事件：公司發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告。2023 年，公司合併報表共實現營業收入 41.06 億元，同比增長 7.52%；歸母淨利潤爲6.44億元，同比增長 113.28%。2024Q1 公司實現營業收入爲8.76 億元，同比下降3.44%；歸母淨利潤爲0.86 億元，同比增長27.14%。
業績短期承壓，盈利能力得到增強。分產品看，2023 年家用電器電加熱器/新能源汽車用電加熱器/新能源裝備/光通信鋼鋁塑複合材料/鋰電池鋼殼材料分別實現營收爲12.67 億元/2.97 億元/19.63 億元/4.99 億元/0.44 億元，分別同比-3.02%/+22.58%/+34.64%/-30.76%/-22.59%； 其中主要原因系：
（1）空調、廚衛家電等家用電器市場競爭激烈。（2），消費電子領域需求上升緩慢、動力電池領域訂單落地不及預期；同時，預鍍鎳材料驗證客戶較多且時間較長，相關費用較高；
盈利能力方面，2023 年公司銷售毛利率爲23.56%，同比+3.39pct；銷售淨利率爲15.72%， 同比+7.77pct； 2024Q1 銷售毛利率爲23.69%， 同比+4.41pct；銷售淨利率爲9.80%，同比+2.33pct；其中主要原因爲公司不斷完善質量管理控制，加快開拓新能源業務，核心競爭力繼續增強，從而明顯提升盈利能力。
短期動力電池預鍍鎳材料的需求不及預期，靜待4680 電池放量。預鍍鎳材料方面，特斯拉在2023 年10 月官方宣佈突破第2000 萬顆4680 電池電芯；在2024 年1 月25 日宣佈將新建4 條4680 電池產線；在此背景下，特斯拉、LG、松下、三星目前都有相對明確的大圓柱動力電池以及儲能電池的投資計劃；寧德時代、億緯鋰能、無錫金楊、中創新航、蜂巢能源、比克電池、國軒高科等企業也紛紛佈局大圓柱動力電池以及儲能電池業務；蔚來、奇瑞等多家新能源汽車廠商也表示要推進大圓柱電池的終端應用。目前，公司“年產 2 萬噸鋰電池預鍍鎳鋼基帶項目”已達到可使用狀態，且處於行業領先地位，並且已經通過了國內多家知名企業如科達利、億緯鋰能、無錫金楊等的材料性能驗證，與無錫金楊、東山精密、海四達、海金杜門等簽訂了供貨框架協議，並已爲海四達、海金杜門等客戶批量供貨。此外，公司與國外知名新能源汽車廠商也在積極開展業務對接。我們認爲，預鍍鎳材料的技術門檻要求較高，且客戶認證週期也比較長，在未來兩至三年，公司具有較強的先 發優勢。在大圓柱電池於汽車領域的滲透率有所提升的背景下，隨着46 系列電池放量，預鍍鎳材料的需求或將大幅提升，公司作爲行業內的領先企業將有望充分受益於行業擴容。
投資建議：考慮到公司2 萬噸鋰電池預鍍鎳鋼基帶項目已達到可使用狀態，且處於行業領先地位，並且已經通過了國內多家企業的材料性能驗證，並批量供貨。因此在大圓柱電池於汽車領域的滲透率有所提升的背景下，公司具有較強的先發優勢，因此維持“買入”評級。我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲5.01 億元、5.84 億元、6.57 億元；EPS 分別爲0.34 元、0.40 元、0.44 元；對應PE 分別爲14 倍、12 倍、10 倍；風險提示：原材料價格波動風險；預鍍鎳產品市場需求不及預期風險；新能源汽車行業發展不及預期；行業競爭加劇；訂單不及預期；光伏產業政策變化的風險