核心觀點
24Q1 公司營收同比+12.87%，估計外包業務增速約20%；24Q1歸母淨利潤同比-18.92%，主要因爲部分政府補貼尚未確認，估計剔除政府補貼影響後淨利潤小幅增長。23 年置入資產FESCO營收同比+19.8%、歸母淨利潤8.25 億元/+12.8%，其中外包業務同增23.6%。展望後續，1）公司聚焦大客戶統一管理，大客戶華爲穩健向好，公司有望從中受益；2）“穩就業”推進下企業用工需求有望逐步復甦，人事管理及薪酬福利業務抗週期性強，業務外包業務增長彈性較大；3）長期看好靈活用工滲透率提升。
事件
公司發佈2024 年一季報：24Q1 營收105.50 億元/+12.87%，歸母淨利潤2.11 億元/-18.92% ， 扣非歸母淨利潤1.86 億元/+716.31%；經營活動現金流淨額-7.35 億元/-488.27%（去年同期1.89 億元），EPS（基本）爲0.3722 元/股，ROE 加權爲3.44%/-1.4pct。
公司發佈2023 年年報：2023 年營收383.12 億元/+18.47%，歸母淨利潤5.48 億元/+32.24% ， 扣非歸母淨利潤2.58 億元/+228.41%；經營活動現金流淨額6.44 億元/+837.12%，EPS（基本）爲1.0785 元/股，同比+2.02%，ROE 加權爲9.67%/+1.44pct。
公司擬每10 股派發現金紅利4.84 元（含稅）、對應分紅率50%。
簡評
24Q1 外包業務助力穩健開局，利潤端下滑主要系政府補助確認的季節性波動。24Q1 公司營收105.50 億元/+12.87%，估計主要得益於外包業務帶動、24Q1 營收增速約20%；24Q1 歸母淨利潤爲2.11 億元/-18.92%，主要因爲部分政府補貼尚未確認（24Q1 政府補助爲3322 萬元），估計剔除政府補貼影響後淨利潤保持小幅增長。
2023 年置入資產北京外企（FESCO）營收穩步增長，超額完成業績承諾。2023 年公司置入資產FESCO 營收381.57 億元/+19.8%、歸母淨利潤8.25 億元/+12.8%、扣非歸母淨利潤4.90 億元/+14.3%，完成重組業績目標（歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤目標分別爲5.2、4.9 億元）。對應23Q4 FESCO 營收95.72 億元/+10.7%、歸母淨利潤1.86 億元/-9.0%、扣非歸母淨利潤0.92 億元/+28%，環比Q3 增速有所改善。2023 年上市公司與FESCO 的利潤差異主要源於重大資產重組產生的稅負（約1.97 億元）以及置出資產在置出前及保留資產的業績虧損。
23 年外包業務驅動主要增長，聚焦大客戶統一管理。23 年公司業務外包服務營收316.32 億元/+23.59%，公司重點聚焦外包業務專業化發展，在信息技術、能源、快消零售等多個行業積極尋求業務突破；人事管理服務營收10.88 億元/-3.72%；薪酬福利服務營收11.46 億元/+2.95%，招聘及靈活用工服務營收38.51 億元/+3.36%。
2023 業務外包、人事管理、薪酬福利、招聘及靈活用工毛利率分別爲3.3%、86.2%、18.9%、3.9%，同比+0.05、+0.5、+0.6、-0.06pct。
外包業務營收佔比提升下毛利率略有下滑，規模效應和數字化建設助力費用率優化。公司2023 年人力資源業務毛利率6.19%/-0.59pct，主要由於毛利率較低的業務外包服務佔比提升所致。23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.5%、2.6%、0.5%、-0.2%，分別-0.5、-0.7、0.1、+0.0pct，公司推進數字化轉型升級助力費用率優化。24Q1 公司毛利率、淨利率分別爲6.35%、2.33%，預計隨降本增效及規模效應持續體現，盈利水平有望逐步向上。
投資建議：預計2024-2026 年營業收入分別爲451.8、523.7、598.1 億元，同比增長17.9%、15.9%、14.2%；歸母淨利潤分別爲9.12、10.29、11.46 億元，同比增長66.3%、12.9%、11.4%，對應PE 爲13.1x、11.6x、10.4x，維持“買入”評級。
風險提示：1）宏觀市場變化，用工需求不及預期風險：如果未來宏觀經濟景氣度下降，影響企業用工需求，將影響公司業務外包、招聘及靈活用工業務需求。2）人才流失與培養風險：我國人力資源行業發展較快，行業集中度較低。公司憑藉着高素質的人才團隊在業內具有一定競爭優勢。如果未來公司未能增強核心競爭力，將影響公司業務拓展。3）合資模式風險。公司與外資人服龍頭德科集團合資經營，所涉及的子公司營收、利潤貢獻佔比較大。若公司與德科集團的經營理念、合作利益發生衝突，將影響公司業務開展。