事件概述
1）近日，新大陸發佈《2023 年年度報告》。2023 年公司實現營業總收入82.50 億元，同比增長11.94%；歸母淨利潤爲10.04 億元，同比增長362.91%；扣非歸母淨利潤爲10.84 億元，同比增長136.82%。
2）4 月30 日，公司發佈《2024 年一季報》。2024Q1 公司實現營收17.41 億元，同比下降8.34%；歸母淨利潤爲2.49 億元，同比下降16.93%；扣非歸母淨利潤爲2.80 億元，同比增長12.53%。
24Q1 扣非歸母淨利潤快速增長，毛利率持續優化收入端，公司23 年實現較快增速，分業務來看，1）收單及商戶運營業務：實現收入32.44 億元（YoY+33.57%），收入端高增，毛利率達31.87%，同比+25.74pcts，收單行業費率修復與行業供給端出清持續兌現；2）智能終端業務：實現收入31.99%（YoY-4.07%），主要由於國內市場短期收縮所致，海外業務保持較好態勢，23 年實現收入22.53 億元（YoY+8.69%），營收結構的優化帶動毛利率同比+4.41pcts 達37.68%。Q1 來看，收入端小幅下滑主要由於智能終端部分訂單受海外物流延遲未能確認收入, 商戶運營服務板塊表現穩定，收入達9 億元，板塊淨利潤達1.80 億元，同比增長超39%。
利潤端，公司23 年利潤端實現同比高增，主要由於1）毛利率大幅優化，同比+9.57pcts 達35.23%；2）公司收入端顯著修復攤薄各項費用率，23 年公司三項費用率合計-1.89pcts。這一態勢在24Q1 得以延續，1）公司綜合毛利率達38.93%，我們認爲主要由於公司收單業務毛利率持續修復所致；2）三項費用率合計值仍呈下降趨勢。24Q1 公司歸母淨利潤增速爲負主要由於參股公司股價波動，同比減少1.11 億元，扣非歸母淨利潤更具參考性，在部分收入遞延的情況下仍實現雙位數增長。
收單業務供給側優化持續兌現，國際化戰略進入收穫期收單業務方面，截至2023 年底，全國性銀行卡收單牌照的支付機構已註銷16 家，目前僅剩25 家，支付牌照持續收縮。此外，2023 年11 月259 號文正式實施落地，實現“一機一戶一碼”，監管進一步趨嚴，加速行業出清速度。我們認爲，在行業監管趨嚴的背景下，提供優質產品與服務的收單廠商長期來看將更具競爭優勢，公司去年引入杉昊智能管理團隊，其深耕商戶運營領域且具備較強的SaaS 綜合服務能力，競爭優勢持續強化，2023 年公司目前已爲超過370 萬活躍商戶提供各類經營服務與金融科技服務，實現收入10.95 億元，單商戶ARPU 值達295 元/年。2023 年公司交易流水達到2.5 萬 億，同比增長8%，在行業承壓的情況下仍實現了正增長，我們認爲，一方面體現了行業出清的邏輯兌現，另一方面也體現了公司行業地位進一步提升。智能支付終端方面，2023 年公司先後在新加坡、日本、歐洲、北美等地區新增設立5 家子公司，進一步佈局海外市場。我們認爲未來海外市場仍有較大發展潛力：1）拉美、中東非等地滲透率仍有提升空間，2）歐美、亞太地區設備存在智能化更新升級新需求，23 年公司海外業務毛利率同比+7.18pcts 達49.86%，我們認爲產品端營收結構優化是其主要原因。公司已成功卡位滲透率較低的拉美、中東非地區，根據尼爾森數據，2022 年公司已成爲全球出貨量第一廠商，未來將持續受益於海外市場的高速發展。
投資建議：
公司爲全球領先的智能支付解決方案提供商，產業鏈佈局完整。
短期來看，國內消費逐漸復甦+產能出清促使公司收單業務向好，帶來費率彈性。中長期來看，伴隨着海外地區智能POS 機滲透率的提升，將爲公司電子支付終端業務帶來持續的成長性。此外，公司AI 領域與中科院紫東太初多模態大模型合作，應用場景廣闊， 前景可期。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲92.57/103.87/124.22 億，歸母淨利潤分別爲12.24/14.56/19.00億，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價23.8 元，相當於2024年20 倍的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場及政策風險、收單行業監管政策風險、市場競爭加劇、數字人民幣發展不及預期。