事項：
公司2023 年實現營收10.37 億元，同比-14.77%；實現歸母淨利-5.16 億元，同比-1302.69%。24Q1 實現營收2.8 億元，同比-13.95%、環比+21.74%；歸母淨利-0.83 億元，同比+56.49%、環比+17%。
評論：
經營情況：1）23 年公司歸母淨利-5.16 億（yoy -1303%），出欄生豬62.45 萬頭（yoy +20%），其中商品肉豬佔比約70%，單頭虧損約74 元，生豬業務正常經營豬場合計虧損約1.4 億；此外23 年單個豬場由於藍耳/僞狂犬不穩定導致提前出欄/清場損失約1.8 億；尚未投產的新建場折舊攤銷較大導致虧損約1.4 億； 屠宰業務虧損約800 萬。2）24Q1 公司歸母淨利-0.83 億（yoy+56%），出欄生豬16.64 萬頭（yoy -21%，下降原因爲23Q1 由於藍耳、僞狂不穩定提前出欄/清場導致23Q1 出欄基數大），其中商品肉豬佔比76%，單頭虧損約170 元，正常經營豬場合計虧損約0.25 億；此外前期由於藍耳/僞狂不穩定而清欄的豬場目前正處於補群恢復生產階段，尚未有產出，估算虧損0.32 億；尚未滿產的新建場折舊攤銷較大導致虧損約0.2 億；屠宰業務虧損約400 萬。
成本持續改善，下半年有望降至16 元/kg。在兼顧生豬肉質的基礎上，公司通過改善種群、優化批次化管理，持續改善成本。1）種群持續改善，目前新種群體系窩斷11.5 頭，高出原種豬體系1 頭，PSY 預期可達到25-26（原種群PSY22 左右）。2）正常運營場完全成本已經由23Q1 的18.5 降至24Q1 的17.2元/kg，同比下降1.3 元/kg，其中最新的3 月完全成本已降至16.7 元/kg。公司預計二季度完全成本將在17 元/kg 以內，在生產成績逐步改善、出欄放量、原料成本下降的背景下，公司下半年成本有望下降到16 元/kg。
產能穩步增長，向200萬頭出欄邁進。1）24Q1生產性生物資產賬面價值1.61億，環比+35%，公司目前能繁存欄5 萬頭，後備2.5 萬，預計24H1 達到6.5萬頭能繁，可對應150 萬產能，下半年黃沙定增項目預計8 月投產，可增加2.5 萬母豬存欄規模，預計到24 年底達到9 萬頭母豬規模，對應200 萬出欄規模。2）公司預計26 年出欄200 萬頭、供港40 萬頭以上，通過供貨出口方式有望達到60 萬頭。
資產負債率低，有助於公司安全度過週期底部並實現逆勢擴張。24Q1 公司資產負債率爲44%，是行業中爲數不多資產負債率低於50%的企業。公司一季度末賬面貨幣資金9 億，且公司資本開支已基本完成，定增50 萬頭項目建設進度80%，付款進度已經完成70%，預計後續大額資本開支較少。
投資建議：供港生豬溢價明顯，公司盈利能力位於板塊第一梯隊 (18-23 年頭均利潤平均超出行業500 元以上)，資產負債表安全 (行業爲數不多的負債率50%以下的企業)，並且擴張資源儲備充足，週期底部有望實現逆勢擴張，預計24-26 年出欄複合增速約47%。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲0.05/6.90/3.03 億，對應PE 分別爲1024/8/18X，參考公司歷史估值和同類可比公司估值，給予高質量穩健成長豬企25 年10XPE，目標價27 元，維持“強推”評級。
風險提示：產能去化不及預期，生豬價格大幅波動，突發大規模不可控疫病，極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價，公司出欄規模增長不及預期，公司養殖成本大幅波動，香港生豬市場配額制度變化。