業績總結：公司 2023年實現營業收入68.21億元，同比增長61.59%；實現歸母淨利潤3.02 億元，同比增長60.80%。2024Q1 公司實現營業收入17.68 億元，同比增長42.10%；實現歸母淨利潤0.41 億元，同比增長56.72%。
光伏鋁邊框出貨量保持高增長，盈利能力有所提升。受益於新能源光伏行業的快速發展以及公司募投項目產能的釋放，新能源光伏鋁型材和鋁部件的產銷量持續增長，收入增長。2023 年，新能源光伏行業實現營業收入58.56 億元，同比增長74.03%；汽車輕量化業務實現營業收入0.90 億元，同比增長64.73%；其他鋁製品實現營業收入8.75 億元，同比增長9.14%。公司鋁製品銷量合計30.06 萬噸，同比增長70.54%。光伏鋁邊框全年基本保持滿產，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽車輕量化業務一期5 萬噸項目於2023 年投產，尚處於爬坡期成本較高，毛利率僅爲2.18%。隨着汽車輕量化業務完成爬坡並滿產，盈利能力有望提升。其他鋁製品主要爲建築和工業鋁產品，主要受房地產拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。
2024Q1 預計受鋁錠價格上漲、產能利用率波動影響，毛利率有所下滑。2024Q1公司實現營業收入17.68 億元，同比增長42.10%，環比下降16.14%。2024Q1公司單季度綜合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春節期間下游組件廠放假，公司產能利用率受到一定影響，加上汽車輕量化業務仍處於爬坡期，對毛利率影響較大。此外，今年以來，鋁錠價格有所上漲，公司鋁製品主要採取成本加成定價方式，預計對毛利率也有一定影響。
上游佈局再生鋁項目，助力公司降本增效。公司以自有資金建設的10 萬噸再生鋁項目已於2023 年順利投產。非公開發行募投項目——年產60 萬噸再生鋁項目將分三期實施，首期20 萬噸產能將於今年投產。預計2024 年公司再生鋁可貢獻產量20~25 萬噸。公司使用自產和外購廢鋁進行再生鋁的產業化生產，在實現向上遊產業鏈延伸和自身廢鋁料回收利用的同時，充分保障公司原材料的供應質量與供應效率，推動公司實現原材料自主可控，預計成本可下降400~500元/噸，助力公司降本增效，提升盈利能力。
盈利預測與投資建議。公司上市以來光伏鋁邊框產能持續提升，受益於出貨量增長業績保持高增。2024 年新能源汽車鋁部件項目完成客戶認證、導入後放量，將成爲公司第二增長曲線。上游佈局再生鋁項目將進一步降本增效，提高盈利能力。佈局東南亞鋁邊框產能，有望貢獻超額盈利。預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲4.53、6.74、8.54 億元，對應PE 分別爲11.0、7.4、5.8 倍。
參考同行業可比公司，給予24 年15 倍估值，目標價38.10 元，維持“買入”評級。
風險提示：鋁錠價格快速上漲、鋁邊框被其他產品替代、新產能投產進度低於預期等風險。