事件：2023 年公司實現營業收入622.95 億元（YoY+33.69%），實現歸母淨利潤55.37 億元（ YoY+122.93% ）， 扣非歸母淨利潤51.34 億元（YoY+131.61%）。1Q24 實現收入174.43 億元（YoY+88.10%）；歸母淨利潤16.26 億元（YoY+210.30%）；扣非歸母淨利潤13.54 億元（YoY+342.59%）。
開拓新興市場，推進產品升級。公司持續開拓新興市場，同時受益於產品結構升級及成本優化，4Q23/1Q24 公司毛利率爲23.6%/22.2%，公司歸母淨利率爲8.7%/9.4%。
市佔率排名穩固，新興市場鞏固優勢。2023 年公司手機整體出貨量約1.94億部。根據IDC 數據統計，2023 年公司在全球手機市場的佔有率14.0%，在全球手機品牌廠商中排名第三，其中智能機在全球智能機市場的佔有率爲8.1%，排名第五。根據IDC 數據統計，2023 年公司非洲智能機市場的佔有率超過40%，非洲排名第一。在南亞市場：巴基斯坦智能機市場佔有率超過40%，排名第一；孟加拉國智能機市場佔有率超過30%，排名第一；印度智能機市場佔有率8.2%，排名第六。
公司成長邏輯：市場、產品、賽道及生態。市場：非洲爲基，分享第三世界利基市場快速成長的紅利。全球主要國家手機市場開始趨近飽和，逐漸進入存量競爭，而以非洲、東南亞等第三世界地區組成的新興市場手機滲透率依舊較低。產品：契合用戶偏好。立足本土化的創新和專注於用戶體驗的產品定位，公司品牌擁有較高的用戶忠誠度，是公司獨特的競爭優勢。一系列深度契合本地消費者使用偏好的研發設計，不僅成功培養了消費者的使用習慣，而且通過強化在消費者心中的品牌認可度建立起品牌競爭力。賽道：有限多元化，開啓“無邊界”擴張之路。公司的3C 配件和家電業務有望打造第二增長曲線。生態：硬件+軟件，打造第三世界的“apple 生態”。公司基於Android系統二次開發、深度定製智能終端操作系統，通過應用商店、廣告分發等軟硬件融合的方式創造營收。
盈利預測和投資建議。公司以非洲市場爲基礎，目前已進入其他新興市場國家，同時佈局數碼配件、家用電器及移動互聯網服務，形成“手機+移動互聯網服務+家電、數碼配件”的生態模式，打造商業閉環。我們判斷公司有望分享第三世界利基市場快速成長的紅利，伴隨手機滲透率的持續提升，疊加功能機向智能機轉換帶來的ASP 提升，我們預計24-26 年EPS 分別爲7.89/9.26/10.96 元，考慮到可比公司估值水平，公司所在區域市場的高增速，給予24 年PE 估值區間20-25x，對應合理價值區間157.8-197.25 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：匯率波動導致大額非經常性損失的風險；國內品牌出海導致新興市場手機行業競爭加劇的風險；移動互聯網業務不及預期帶來估值下行風險。