維持增持評級，維持盈利預測以及目標價：我們維持公司 2024-2025年EPS 爲0.64/0.69 元，新增2026 年EPS 爲0.73 元，考慮到央企估值修復以及可比公司估值，維持2024 年12.7X 倍PE 估值，上調目標價爲8.13 元（原來爲8 元），給予“增持”評級。
業績符合預期，2024Q1 化工經營業績環比改善：2023 年實現營收32122 億元，同比-3.2%，歸母淨利605 億元，同比-9.9%。2024Q1 實現營收7900 億元，同比-0.2%，歸母淨利182 億元，同比-7.8%，業績符合預期。2024Q1 各版塊EBIT 均環比提升，勘探及開發/煉油/營銷和分銷/化工分別爲148/69/87/-16 億元，環比Q4 的64/12/28/-40 億元環比+84/+57+59/+25 億元。2023 年礦業權出讓收益影響勘探板塊EBIT74 億元。
上游降本增效新突破，高額資本開支支撐後續成長：2023 年各版塊單位成本實現下降：上游現金操作成本/煉油現金操作成本/銷售噸油現金費用/化工單位完全成本變化率分別爲-6.7%/-9.1%/-7.3%/-6.2%。
公司全年原油加工量258 百萬噸，創歷史新高。公司2024 年資本開支計劃1730 億元，將繼續在油氣儲運，煉油結構調整，成品油銷售以及高端材料方面投入，支撐後續成長。
高比例派息注重股東回報：2023 年預計派發現金股息人民幣0.345 元/股，綜合派息率約75%，考慮到末期現金股息綜合股息收益率近9%。
風險提示：原油價格大幅波動風險，煉化行業景氣下行風險。