東吳證券股份有限公司朱國廣近期對悅康藥業進行研究併發布了研究報告《2023年報&2024年一季報點評，短期承壓消化庫存，看好羥A等創新產品潛力》，本報告對悅康藥業給出買入評級，當前股價爲17.81元。
悅康藥業(688658)
投資要點
事件：公司發佈2023年年度報告&2024年一季度報告，2023年營收41.96億元（-7.61%，括號內爲同比，下同），歸母淨利潤1.85億元（-44.87%），扣非淨利潤1.32億元（-50.89%）；2024Q1營收9.68億元（-14.24%），歸母淨利潤6931萬元（-18.72%），扣非淨利潤6465萬元（-22.22%）。
業績短期承壓，整體符合預期：23FY&24Q1營收及利潤下滑，主要系銀杏葉提取物注射液中成藥國採流標和庫存影響，收入和單價略有下降，但其銷量實現1.61億支（+4.77%）；以及受到了奧美拉唑腸溶膠囊和二甲雙胍緩釋片的市場競爭加劇和渠道庫存等影響。分板塊來看，心腦血管類營收26.55億元（-3.66%），抗感染類10.21億元（+11.63%），消化系統類營收1.17億元（-62.12%），降糖類營收1.79億元（-25.97%），原料藥營收1.59億元（-18.35%）。
羥基紅花黃色素A於23年底獲NDA受理，伴隨中藥注射劑型政策支持，有望成爲超20億大單品：①中藥注射劑樣本醫院銷售額降幅已收窄，在疫情中表現突出、丹紅解除限制等，均表明中藥注射劑行業已觸底反彈。②根據弗若斯特沙利文，2022年腦卒中存量和新發患者分別爲1804萬人和591萬人；腦卒中年複發率17.7%，其中，缺血性卒中約佔70%，由此估算高發病率的患者人群637萬人。③23Q3羥A用於急性缺血腦卒中的III期臨床已經完成，23Q4獲得NDA受理，我們預計24Q4-25Q1獲批上市。④考慮公司在心腦血管領域積累的銷售及學術推廣能力，並已積極籌備重磅新品的打造，上市後商業化進程將較快落實，對標主要競品先必新的治療費用及醫保降幅，我們預測羥A銷售峯值將於2032年達23億元。⑤兩款中藥1.1類新藥，通絡健腦片和紫花溫肺止嗽顆粒NDA均已受理，帶來業績增量。
創新能力持續增強，多款新品有望落地：公司自研實力較強，臨床項目由多位院士專家牽頭，研發團隊超500人。2023年研發金額3.52億元，研發費用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重點項目包括近3項NDA（羥A、通絡健腦、紫花溫肺），YKYY017霧化吸入劑多肽藥物處於III期臨床，CT102反義核酸藥物處於IIa期劑量爬坡階段，我們預計PCSK9今年進入臨床。
盈利預測與投資評級：我們認爲公司核心產品銀杏葉多年穩佔龍頭地位，盈利穩定的同時具備創新成長因子；同時，公司渠道體系成熟，有望將公司的研發成果快速轉化爲銷售成果；我們維持公司2024-2025E營收43.7/49.4億元，預計2026年營收55.0億元；考慮行業競爭、集採政策及庫存情況，2024-2025E歸母淨利潤由3.4/4.5億元調整至3.1/4.2億元，預計2026年歸母淨利潤5.0億元，對應當前股價PE分別爲24/18/15倍，維持“買入”評級。
風險提示：新產品延期獲批及推廣不及預期的風險；經銷商管理風險；經營規模擴大帶來的戰略與管理風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券韓世通研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.18%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.15億，根據現價換算的預測PE爲24.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。
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