事件：招商銀行發佈2023年年報。2023年，招商銀行實現營業收入3,391.23億元，同比下降1.64%；實現歸屬於股東的淨利潤1,466.02億元，同比增長6.22%。
點評：
2023Q4 單季營收和歸母淨利潤增速環比修復。2023 年，招商銀行實現營業收入3,391.23 億元，同比下降1.64%；實現歸屬於股東的淨利潤1,466.02 億元，同比增長6.22%。就第四季度而言，營收同比下降1.38%，降幅較上期（-4.58%）有所收窄；歸母淨利潤同比增長5.22%，增速較上期提升3.52 個百分點，考慮主要爲撥備反哺驅動。
淨利息收入繼續承壓，其他非利息收入支撐營收增長。2023Q4，受LPR 定價壓力持續、房貸利率調整等因素影響，招商銀行淨息差繼續承壓，單季淨利息收入同比下降6.63%，降幅環比走闊。手續費及佣金淨收入同比下降7.78%，主要由财富管理業務拖累與代理保險收入增速放緩有關。其他非息收入是營收最主要支撐，同比增長76.25%，或得益於2023Q4 債市收益貢獻。
AUM 平穩增長，零售客群擴大。2023 年末招商銀行零售客戶1.97 億戶，較2022 年末增長7.07%，其中，金葵花及以上客戶464.06 萬戶，較2022年末增長12.00%。AUM 餘額突破13 萬億元，較2022 年末增長9.88%。
不良貸款率維持低位。2023 年末，招商銀行不良貸款率0.95%，較2022年末下降0.01 個百分點；撥備覆蓋率437.70%，較2022 年末下降13.09個百分點；貸款撥備率4.14%，較2022 年末下降0.18 個百分點，風險抵補能力仍處於行業較高水平。
分紅高位再提升。2023 年招商銀行每股現金分紅1.972 元（含稅），分紅率由33%提升至35.01%，按照目前股價對應的股息率將達到5.65%，高股息價值凸顯。
投資建議：維持“買入”評級。業績增速下滑、淨息差承壓是整個行業共同面臨的挑戰，但招商銀行整體業績相對穩健，分紅高位再提升，高股息價值凸顯。預計招商銀行2024年每股淨資產爲40.91元，當前股價對應PB是0.85倍。
風險提示：經濟波動導致居民消費、企業投資恢復不及預期的風險；房地產恢復不及預期導致信貸需求疲軟、銀行資產質量承壓的風險；市場利率下行導致銀行資產端收益率下滑，淨息差持續承壓的風險。