事件：
公司近期公佈2023年年報及 2024一季報。2023年公司營業收入245.31億（+15.45%），歸母淨利潤11.66 億（12.63%），扣非歸母淨利潤11.41億（+13.03%）。2023Q4 營收68.08 億（+5.86%），歸母淨利潤-0.08 億，扣非歸母淨利潤-0.23 億。2024Q1 公司營業收入67.52 億（+13.54%），歸母淨利潤3.98 億（-19.79%），扣非歸母淨利潤3.96 億（-20.4%）。
點評：
門店擴張：多元化拓店維持高增長。報告期內淨增門店4029 家。其中新增自建門店1382 家，收購門店750 家，加盟店2158 家，閉店261 家。
截至2023 年末，公司公司擁有門店 14074 家（含加盟店4165 家），總經營面積 809470 平方米，聚焦加盟拓店策略。報告期內，華南核心地區門店自建店密度提升，北部及西南區域採取併購打法。其中華南地區門店達8925 家（+27.5%），佔比63.41%；北部及西南區域門店達2388 家（+143.18%），佔比16.97%。2023 年 ，公司共 9909 家直營連鎖門店，已取得各類“醫療保險定點零售藥店”資格的藥店達 9100 家，其中 2023年 1-12 月份新增醫保門店 1619 家，醫保門店總數佔公司直營藥店總數的 91.84%。2024 年門店預期保持增長勢頭，有望實現穩健盈利增長。
關鍵指標：坪效、人效穩步提升。2023 年含稅月均坪效實現2269.87 元/平方米，2022 年實現2460.58 元/平方米，月均坪效小幅下降。
品規情況：2023 年公司零售業務實現收入205.09 億（+6.58%），毛利率38.15%（-0.28BP）；批發業務實現收入34.23 億（+122.46%），毛利率11.24%（+0.02BP）。2023 年公司整體毛利率較爲穩定。觀察公司核心業務(零售業務板塊)，零售業務毛利率有輕微下降。從具體品規看，僅中參藥材毛利率有所上升，中西成藥實現176.99 億（+16.62%），毛利率31.16%（-2.09BP），中參藥材實現29.74 億（+15.04%），毛利率42.88%（+0.55BP），非藥品實現32.59 億（+7.93%），毛利率43.52%（-3.70BP）；。
2024Q1 單季度公司實現營業收入67.52 億（+13.54%），營業成本61.95億。2023 年，受益於加盟門店激增帶來的規模化效應，公司成本管理效率提升，期間費用率得到降低：其中銷售費用率22.92%（-1.36BP），管理費用率5.16%（-0.41BP）。我們認爲，公司順應帶量採購政策風向，以“自營+併購+加盟”三重維度積極建構高效供應鏈體系，降本增效的同時，以自有中蔘茸特色打響中醫藥招牌，結合專業化慢病管理人才資源，實現差異化戰略，加固行業領先優勢地位，賦能業績持續攀升。
盈利預測及投資建議： 預計公司 2024-2026 年實現收入298.11/358.23/429.34 億元，歸母淨利潤14.16/16.91/21.00 億元，對應每股收益爲1.24/1.49/1.84 元/股，對應PE 爲18/15/12 倍，參考同行業估值，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險、消費不及預期風險、業績不及預期風險。