2023 年公司整体业绩符合预期，收入端和利润端同比均出现下降与整体经济增速放缓，公司产品市场需求减弱有关。进入2024Q1，公司业绩迎来复苏，归母净利润增速远快于收入增速，与公司主力产品恢复增长，期间费用率同比下降以及获得土地出让收益有关。2023 年销售费用率为40.39%（+1.87pct），管理费用率为11.09%（+0.74pct），研发费用率为6.33%（+0.57pct），财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。2024Q1 销售费用率为41.14%（-1.91pct），管理费用率为9.53%（-0.19pct），研发费用率为5.17%（-0.37pct），财务费用率为-4.82%（-2.65pct）。事件：
公司發佈2023 年度報告，實現營業收入7.84 億元，同比下降5.39%；歸母淨利潤2.54 億元，同比下降8.39%；扣非後歸母淨利潤2.27 億元，同比下降10.45%，EPS 爲1.30 元。公司發佈2024 年一季報，實現營業收入2.21 億元，同比增長7.15%；歸母淨利潤0.77 億元，同比增長23.19%；扣非後歸母淨利潤0.68 億元，同比增長22.30%，EPS 爲0.39元。
2023 年業績放緩，2024Q1 迎來複蘇
2023 年公司整體業績符合預期，收入端和利潤端同比均出現下降與整體經濟增速放緩，公司產品市場需求減弱有關。進入2024Q1，公司業績迎來複蘇，歸母淨利潤增速遠快於收入增速，與公司主力產品恢復增長，期間費用率同比下降以及獲得土地出讓收益有關。2023 年銷售費用率爲40.39%（+1.87pct），管理費用率爲11.09%（+0.74pct），研發費用率爲6.33%（+0.57pct），財務費用率爲-2.94%（-1.48pct）。2024Q1 銷售費用率爲41.14%（-1.91pct），管理費用率爲9.53%（-0.19pct），研發費用率爲5.17%（-0.37pct），財務費用率爲-4.82%（-2.65pct）。
主力產品盈利能力保持穩定，恢復增長值得期待2023 年靈芝孢子粉系列實現收入5.34 億元，同比下降7.92%，毛利率87.81%，同比下降0.87pct；鐵皮石斛系列實現收入1.27 億元，同比下降2.03%，毛利率78.64%，同比下降0.08pct。整體來看，公司主力產品盈利能力保持穩定，未來隨着經濟逐步復甦，消費能力增強，收入有望止跌回升。
銷售渠道逐步多樣化，省內省外均衡發展
2023 年公司在浙江省內實現營收4.78 億元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；在浙江省外實現營收8026.79 萬元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；公司通過互聯網實現營收2.12 億元，同比增長7.35%，毛利率85.19%。整體來看，公司省內省外以及線上渠道均衡發展，線上渠道增長亮眼，2021 年、2022 年和2023 年佔主營業務收入的比重分別爲24.40%、24.14%和 27.50%。未來公司有望在繼續堅持“名醫、名藥、名店”營銷模式和“老字號、醫院、商超”三位一體營銷策略的基礎上，通過加大社群推廣力度，實現核心產品的全國範圍銷售。
投資建議與盈利預測
公司是靈芝孢子粉領軍企業，多渠道同時發力，業績有望長期穩健增長。
預計2024-2026 年，公司歸屬母公司股東淨利潤分別爲2.92 億元、3.26億元和3.60 億元，對應每股收益分別爲1.44 元/股、1.61 元/股和1.78 元/股，對應PE 分別爲19 倍、17 倍和15 倍，維持“買入”的投資評級。
風險提示
公司產品降價風險，產品放量不及預期風險，行業競爭加劇風險。
