核心觀點
公司24Q1 營業收入8122 億元，同比+10.9%，歸母淨利潤457億元，同比+4.7%，實現“開門紅”。
油氣和新能源業績繼續增長：24Q1 營業利潤430 億元，同比+4.8%，環比+62.8%。油氣產量434 百萬桶，同比+2.6%，原油產量240 百萬桶，同比+1.4%，天然氣產量1345 十億立方英尺，同比+3.9%。煉油化工與新材料板塊產量提升，銷售板塊保持穩健，天然氣銷售業績同比增長顯著。
公司23 年分紅率50%，未來隨着資本開支下降，分紅能力仍有提升空間。按24 年盈利預期和50%分紅率，公司A 股最新股息率4.7%，港股最新股息率6.6%。
事件
公司發佈2024 年一季報，業績實現開門紅
2024 年一季度公司實現營業收入8122 億元，同比+10.9%，環比+11.4%；實現歸母淨利457 億元，同比+4.7%，環比+54.9%，扣非後歸母淨利458 億元，同比+3.8%，環比-12.9%。
簡評
油氣和新能源板塊繼續穩健增長，煉油化工板塊產量上升，銷售板塊保持穩健，天然氣銷售同比增長，一季度業績實現開門紅24Q1公司毛利率20.4%，同比-0.8pct；淨利率6.31%，同比-0.31pct。
經營現金流同比-12.1%，資產負債率38.9%，同比-2.7pct；淨資產收益率3.1%，同比基本持平。
油氣和新能源板塊：24Q1 實現經營利潤430 億元，同比+4.8%，環比+62.8%。24Q1 布油現貨均價爲83.2 美元/桶，同比+2.5%；公司實現油價75.4 美元/桶，同比-0.8%，天然氣平均銷售價格9.38美元/千立方英尺，同比基本持平。24Q1 公司實現油氣總產量464百萬桶，同比+2.6%，環比+4.4%，其中國內413 百萬桶，海外50.7 百萬桶，同比均增長2.6%。原油240 百萬桶，同比+1.4%，環比+3.7%，可銷售天然氣產量1345 十億立方英尺，同比+3.9%，環比+5.4%。由於國內天然氣產銷量均有上升，公司單位油氣操作成本10.38 美元/桶，同比-1.8%。公司積極推動勘探開發和增儲上產，優化產品結構並加強資本管控，加快佈局新能源領域，競爭力不斷提升。
煉油化工和新材料板塊：24Q1 公司煉油化工和新材料業務實現經營利潤81.1 億元，同比-4.2%，環比-10.9%，其中煉油業務經營利潤69.7 億元，同比-28.6%，業績承壓主要系煉油產品毛利率收窄所致。化工業務經營利潤爲11.5 億元，扭虧爲盈，同比增利20.7 億元。公司一季度原油加工量3.54 億桶，同比+8.2%，成品油加工量3048萬噸，同比+9.8%，乙烯產量227 萬噸，同比+13.5%。公司持續優化生產組織、業務佈局和產品結構，不斷提高煉油特色產品和高端化工產品比例，並加快結構調整和轉型升級，推進吉林石化、廣西石化轉型升級、塔里木120 萬噸/年二期乙烯項目等重點工程建設。
銷售板塊：24Q1 銷售板塊實現經營利潤67.6 億元，同比-17.1%，環比基本持平，國際貿易業務利潤減少產生一定拖累。24Q1 銷售成品油3926 萬噸，同比+4.5%，其中國內2855 萬噸，同比+4.6%。公司抓住國內宏觀經濟復甦、成品油市場需求回暖的有利時機，努力擴大成品油銷量；積極推進加氫站、光伏站汽車充電領域佈局，收購普天新能源有限公司；大力發展非油業務，非油業務毛利大幅增長，國際貿易業務持續完善佈局，推進產業鏈價值最大化。
天然氣銷售板塊：24Q1 實現經營利潤123 億元，同比+21.5%，環比-47.8%。主要由於公司持續優化天然氣資源池，有效控制成本，大力開拓高端市場，國產氣銷售及終端零售業務利潤同比增加；24Q1 天然氣銷量834 億立方米，同比+14.2%，其中國內銷量671 億立方米，同比+7.5%。
中國特色估值體系建設疊加央企市值管理考覈助力公司這類高分紅低估值央企估值持續提升“中特估”背景下，國資委加強央企經營指標引領，新增ROE 和營業現金比率指標，進一步加強對國企盈利能力和創現能力的考覈，推動國企高質量發展。國企改革對公司的現金流提出更高要求，而業績穩定和充足的現金流正是企業持續高分紅的基礎。公司長期實行高分紅政策，公司章程規定現金分紅比例不少於歸母淨利的30%，上市至今分紅率高達50%。2023 年公司資本開支2753 億元，同比基本持平。2024 年公司規劃資本開支目標2580億元。公司23 年分紅率50%，未來隨着資本開支下降，分紅能力仍有提升空間。按24 年盈利預期和50%分紅率，公司A 股最新股息率4.7%，港股最新股息率6.6%。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1766、1822、1899 億元，EPS 分別爲0.96、1.00、1.04 元。考慮到公司行業龍頭地位凸顯以及央企市值管理考覈對於公司的帶動作用，維持“買入”評級。
風險提示：（1）原油價格震盪：原油價格與國際政治經濟形勢高度關聯且具波動較大，如果原油價格震盪，將影響公司盈利能力；（2）行業競爭格局變化：國內煉油及化工配套項目較多，可能造成某類產品板塊產能局部過剩，進而加劇行業競爭，擠壓業內盈利空間，對行業內公司造成影響；（3）全球經濟下行：石油石化及下游新材料產品下游分支衆多且分佈較廣，並且與宏觀經濟形勢關聯度較高，如果經濟下行將可能影響行業產品需求，公司業績有受損風險。