核心單品放量助力業績增長。公司2023 年實現營業收入35.24 億元，同比+49.05%；其中功效性護膚品收入實現高增，同比+69.52%至26.47 億元，明星單品膠原棒放量增長，目前約佔比可復美銷售額三成左右，成爲貢獻可復美收入核心驅動力。目前可復美已形成膠原修護、補水安敏、淨痘清顏等系列來滿足不同功效護膚需求的消費人群。新品焦點面霜定位亞健康皮膚狀態人群，解決氣色不佳、皮膚暗黃和皺紋等女性初老問題，上新一個月天貓+抖音銷量已突破6.6 萬+瓶。可麗金明星單品嘭嘭次拋、大膜王銷量穩步提升，陸續上新的膠捲系列有望成爲打開可麗金抗衰賽道的新發力點。
線上運營不斷精細化，線下傳統優勢尋突破。公司深入佈局渠道精細化運營，在天貓建立品牌高地，探索整體全鏈路運營；抖音平台自播達播雙輪驅動，確保渠道營銷效率；2023 年公司通過DTC 店鋪線上直銷/通過電商平台線上直銷收入分別同比+77.49%/+42.57%。2023 年公司線下累計入駐院線4,000家、入駐商超數量超過6,000 家，並開設全球首家可復美線下標準店，不斷開拓新的渠道場景，突破已有的傳統優勢。
重組膠原蛋白研發優勢顯著，醫美管線有望再上新臺階。截至23 年末在重組膠原蛋白分子庫中已擁有超過40 種膠原分子，在研項目超100 個，同時近期在高溫緊密三螺旋結構方面取得突破性進展，提高其在37 度人體環境內的持續時間，進一步鞏固公司重組膠原蛋白龍頭地位。目前公司有四款重組膠原蛋白植入針劑在進行三類醫療器械臨床申報和上市推進工作中，其中兩款有望在24 下半年獲批，未來有望成爲新增長極。此外，公司致力於宣傳ECE 理念，並牽頭制定原料標準，打造專業可信賴的品牌形象。
投資建議：公司產品+渠道+技術協同發展，功效性護膚品業務增長可期，醫美管線落地後有望開啓第二曲線。預計公司2024~2026 年EPS 爲1.74/2.32/2.81 元，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；營銷推廣不及預期；政策環境和新品研發風險。