平安證券股份有限公司楊侃,鄭南宏近期對科順股份進行研究併發布了研究報告《計提減值拖累業績，輕裝上陣行穩致遠》，本報告對科順股份給出增持評級，當前股價爲4.6元。
科順股份(300737)
事項：
公司發佈2023年報，全年營收79.4億元，較上年同期調整後增長3.7%，實現歸母淨利潤-3.4億元，上年同期調整後爲1.8億元。2024Q1實現營收14.9億元，同比降20.4%，歸母淨利潤0.5億元，同比降9.2%。公司2023年度計劃不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。
平安觀點：
充分計提減值拖累業績，公司未來輕裝上陣。2023年防水行業持續承壓背景下，公司積極拓展經銷與非房業務，實現營收同比增長3.7%，毛利率同比持平至21.2%，但歸母淨利潤出現大幅虧損，主要因：1）公司基於審慎原則，計提信用減值損失7.6億元、資產減值損失0.6億元，合計計提8.2億元，同比多計提5.6億元；2）營銷費用增加等導致期間費率同比增0.8pct至16.8%。2024Q1公司營收同比降20.4%，但受益毛利率同比提升2.2pct至23.8%，歸母淨利潤同比僅下滑9.2%。隨着公司充分計提減值、輕裝上陣，有望緩解資本市場對於公司應收款項的擔憂。
防水塗料等增長良好，經銷收入佔比過半。分產品看，2023年防水卷材、防水塗料、防水工程施工、減隔震產品收入佔比分別爲53%、24%、19%、4%，收入增速分別爲-3%、13%、11%、15%；防水卷材、防水塗料、防水工程施工毛利率分別爲18.2%、31.6%、14.2%，同比-0.6pct、+5.6pct、-7.6pct。分渠道看，當前經銷業務收入佔比已超過50%，未來公司將持續加大經銷商開拓，藉助經銷商對當地市場的深刻洞察和豐富的商業資源，繼續開發空白市場，並加速渠道下沉，針對鄉鎮市場實施更爲精準和有效的產品開發、銷售策略和市場推廣活動。
付現比提高影響經營性淨現金流，應收賬款同比減少。2023年公司經營性現金流量淨額爲1.9億元，較上年同期2.4億元有所下滑，主要因儘管收現比提高4.9pct至104%，但付現比提高8.5pct至109%。2024Q1公司經營性現金流量淨額爲-9.8億元，同比下滑3.2億元，同樣主要因付現比
提高。2024Q1末應收賬款/票據及其他應收款同比下滑17%至48億元。
投資建議：考慮地產修復弱於此前預期，下調公司盈利預測，預計2024-2025年歸母淨利潤分別爲2.2億元、3.5億元，此前預測爲5.7億元、7.3億元，新增2026年預測爲4.2億元，當前市值對應PE分別爲24倍、16倍、13倍。儘管盈利預測下調，但隨着行業基本面逐步築底改善，公司兼具品牌、渠道與產品優勢，未來仍具備一定成長性，並且股價已調整較多，維持“推薦”評級。
風險提示：（1）地產銷售開工恢復、基建需求落地低於預期：當前地產基本面偏弱，若後續銷售、開工持續大幅下行，將影響防水行業需求；基建同理，若後續實物需求落地低於預期，亦將加劇防水需求壓力。（2）防水新規落地不達預期：住建部防水新規因政策涉及面廣、房企資金壓力緊張、監管存在一定難度，存在新規執行落地較慢、防水需求放量不及預期的風險。（3）原材料價格繼續上漲，制約行業利潤率：若後續油價繼續上漲，帶動瀝青、乳液、聚醚等原材料繼續漲價，加劇公司盈利壓力。（4）應收賬款回收不及時與壞賬計提風險：若後續地產資金環境與房企違約情況未出現好轉甚至惡化，將導致應收賬款回收不及時、壞賬計提壓力增大的風險，拖累公司業績表現。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券方晏荷研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲27.3%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.25億，根據現價換算的預測PE爲24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲7.38。
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