富創精密2023 年新工廠佈局對毛利率造成負面影響。公司2024Q1 營業收入同比實現快速增長，新產能投放推動毛利率環比回升。公司在Y-Al 和含氟塗層技術實現突破。
全球化佈局旨在推動國際市佔率提升。下調至增持評級。
支撐評級的要點
富創精密2024Q1 營業收入環比實現穩健增長，毛利率環比實現回升。富創精密2023Q4 營業收入6.76 億元，QoQ+20%，YoY+27%；毛利率21.3%，QoQ-5.1pcts，YoY-10.2pcts；扣非歸母淨利潤0.49 億元，QoQ+316%，YoY-8%。富創精密2024Q1 營業收入7.01 億元，QoQ+4%，YoY+105%；毛利率25.4%，QoQ+4.1pcts，YoY-3.8pcts；扣非歸母淨利潤0.54億元，QoQ+10%，YoY+1385%。考慮到一季度有春節影響，富創精密2024Q1 營業收入依然實現了環比增長，這體現了公司營業收入的韌性。富創精密2023Q4 毛利率有所下滑，系公司新工廠人工成本和設備折舊等費用增加，隨着新工廠產能的開出，公司2024Q1 毛利率亦有回升。
2023 年富創精密模組產品快速增長，大陸地區成爲增長主要推動力。從產品來看，富創精密2023 年工藝零部件營收4.57 億元，YoY+12%；結構零部件營收4.91 億元，YoY-2%；模組產品營收9.25 億元，YoY+126%；氣體管路營收1.65 億元，YoY-22%。從地區來看，富創精密2023 年大陸地區營收14.36 億元，YoY+72%；大陸以外地區營收6.02 億元，YoY-13%。2023 年公司模組產品收入快速增長，且伴隨着半導體設備國產替代的深入推進，公司來自大陸地區的需求亦快速增長。
設備零部件技術持續進步，生產基地輻射性佈局。2023 年富創精密成功開發出Y-Al 和含氟塗層，Y-Al 系列塗層已通過客戶端驗證，含氟塗層進入客戶驗證階段。公司亦成功開發應用於ALD 和CVD 機臺的Al2O3 和Y2O3 納米膜層工藝。公司亦在推動南通工廠、北京工廠、新加坡子公司、美國子公司的佈局，以應對國際形勢的變化，並推動國際市佔率的提升。
估值
預計富創精密2024/2025/2026 年EPS 分別爲1.29/1.82/2.32 元。截至2024 年4 月30 日收盤，公司總市值149 億元，對應2024/2025/2026 年PE 分別爲55.1/39.0/30.6倍。考慮到公司國際化佈局以及新工廠的建設對人工成本和設備折舊等費用的增加，我們顯著下調了對原公司毛利率的預期，並同步下調公司淨利率的預期。對此我們下調公司評級，給予增持評級。
評級面臨的主要風險
半導體需求復甦進度不及預期。產品研發和驗證進度不及預期。市場競爭惡化。
產品價格下行。