投資要點
事件：Q1業績超預計，淨利率環比上升。公司2024年Q1實現營業收入36.44億元，同比+135.38%；實現歸母淨利潤1.76億元，同比+103.71%；實現扣非歸母淨利潤1.94億元，同比增長143.45%。盈利能力方面，公司Q1實現毛利率10.65%，受銀價上漲環比-0.46 pct；淨利率4.76%，環比+2.17 pct。
LECO優勢明顯，銀漿出貨繼續上升。公司2024年Q1實現銀漿出貨569.94噸，同比+96.84%。Q1屬於光伏裝機傳統淡季，預計後續公司出貨量仍有上升空間。受益於公司LECO銀漿優勢，N型漿料出貨比例持續上升。Q1公司實現TOPCon全套產品出貨493.17噸，佔銀漿出貨比例爲86.53%。
技術領先優勢不斷鞏固。LECO技術打破過去各廠商研發的TOPCon銀鋁漿體系，提升了行業壁壘和技術門檻。公司依靠在LECO銀漿多年研發積累，形成先發優勢，Q1業績收入及盈利能力處於行業第一位。後續公司繼續和龍頭廠商合作，推進超高方阻、SE回歸可能性及背面LECO等方向，預計LECO平台技術優勢將進一步深化。另外，後續超薄Poly及bc等路線延伸也在開發，30%銀含量的HJT銀包銅漿料正在配合客戶進行下游驗證。
原材料一體化促進降本增效。LECO漿料大幅降低對鋁接觸能力的依賴，而增強對於玻璃粉體系精準控制刻蝕的能力要求，公司長期自研並生產玻璃粉，對玻璃粉配方有行業領先理解。另外，公司硝酸銀項目預計2024年底投產，有望通過增強對銀的理解實現降本增效。
投資建議：帝科股份作爲TOPCon銀漿龍頭，LECO技術優勢不斷凸顯。同時鑑於當前銀價處於高位，將對收入產生較大影響，公司2024-2026年盈利預測進行上調。預計公司2024-2026年實現營業收入143.85/171.65/189.41億元，同比+49.80%/+19.32%/+10.35%（2024-2026年原預測值分別爲128.70/154.88/175.94億元），公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲6.25/7.78/9.07億元（2024-2026年原預測值分別爲5.84/7.79/9.07），對應當前P/E爲12.44倍/10.0倍 /8.57倍，維持“買入”評級。
風險提示：（1）光伏全球裝機波動風險；（2）新技術導入風險；（3）行業競爭加劇風險；（4）信用減值及現金流風險；（5）銀價波動風險。