公司2024 年第一季度氧化铝、原铝及煤炭产量同比增长，精细氧化铝及原铝产量环比下滑，但受益于电解铝及氧化铝价格环比上涨，公司利润环比仍实现较大增长。中國鋁業發佈2024 年一季報：公司實現營業收入489.56 億元，同比-26.14%，環比-1.2%；歸母淨利潤22.30 億元，同比+23.01%，環比+63.45%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤21.83 億元，同比+35.61%，環比+29.57%。
投資要點
2024 年一季度電解鋁及氧化鋁價格上漲，帶動公司利潤實現擴張
公司2024 年第一季度氧化鋁、原鋁及煤炭產量同比增長，精細氧化鋁及原鋁產量環比下滑，但受益於電解鋁及氧化鋁價格環比上漲，公司利潤環比仍實現較大增長。
量：公司冶金氧化鋁產量實現增長。公司2024 年一季度冶金氧化鋁產量425 萬噸，同比+6.78%，環比+0.95%，精細氧化鋁產量99 萬噸，同比-10.81%，環比-54.17%，原鋁（含合金）產量178 萬噸，同比+16.34%，環比-4.30%，煤炭產量288 萬噸，同比+6.67%，環比-14.29%。
價：電解鋁、氧化鋁價格上漲。2024 年一季度長江有色市場A00 鋁均價19024 元/噸，同比+3.09%，環比+0.26%，氧化鋁均價3378 元/噸，同比+7.80%，環比+5.82%。
利：公司毛利率和淨利率較去年同期提升。公司2024 年一季度毛利率15.34%，同比+6.22pct,環比-5.62pct；淨利率8.27%，同比+3.89pct，環比-0.96pct。
公司2024 年一季度四費控制環比改善
2024 年一季度公司期間費用控制環比改善。2024 年一季度公司銷售費用率爲0.19%，同比+0.04pct，環比-0.10pct；管理費用率爲2.05%，同比+0.66pct，環比-2.04pct；研發費用率爲1.17%，同比+0.48pct，環比+0.09pct；財務費用率爲1.42%，同比+0.19pct，環比-0.58pct。
國內已完成電解鋁復產54 萬噸，無新投產能，供應持續偏緊
截至2024 年4 月25 日，國內已完成電解鋁復產54 萬噸，已減產7.7 萬噸、新投產0 萬噸。據百川盈孚，截至2024 年4月25 日，中國電解鋁開工產能4253.10 萬噸。減產方面，2024 年中國電解鋁減產規模涉及227.7 萬噸，已減產7.7 萬噸。復產方面，預期年內最終實現復產累計156.5 萬噸，已復產54 萬噸。新增產能方面，2024 年中國電解鋁已建成且待投產的新產能298 萬噸，已投產0 萬噸，預期年度最終實現新投產125 萬噸。
盈利預測
預測公司2024-2026 年營業收入分別爲2513.71、2647.98、2764.85 億元，歸母淨利潤分別爲88.87、103.01、118.92億元，當前股價對應PE 分別爲14.4、12.4、10.7 倍。
考慮到公司爲國內鋁行業龍頭企業，爲全球最大的氧化鋁、電解鋁生產供應商，集團內銷氧化鋁成本優勢較大，疊加電解鋁價格有望持續走高，我們維持公司的“買入”投資評級。
風險提示
1）政策限產風險；2）主要產品價格下跌風險；3）原材料與能源價格波動風險；4）新項目投產進度不及預期等風險。