投資要點：
公告：愛爾眼科發佈2023 年年度報告和2024 年一季度報告? 點評：
2023 年業績恢復高增長，2024 年一季度利潤率繼續提升。 2023 年，公司營業收入203.67 億元（+26.43%），毛利率50.79%（+0.33pt），歸母淨利潤33.59 億元（+33.07%），扣非淨利潤爲35.14 億元（+20.39%）。2024年一季度，營業收入51.96 億元（+3.50%），毛利率48.29%（+0.80pt），歸母淨利潤8.99 億元（+15.16%），扣非淨利潤爲8.43 億元（+12.04%）。
“1+8+N”戰略佈局穩步落地，國際化戰略持續推進。“1+8+N”戰略正穩步推進，長沙、上海、廣州、成都、重慶等眼科中心已運營，武漢、瀋陽正在推進建設中，北京、深圳已開始籌備；通過新建或收購完善了省區的區域醫療網絡佈局；眼視光門診部（診所）的投資進一步加強。截止報告期，公司境內醫院256 家，門診部183 家。同時境外佈局持續推進，增至131 家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫療服務網絡。
屈光視光項目保持高速增長，白內障綜合眼病疫後需求積壓釋放。2023 年，公司實現門診量1510.64 萬人次，同比增長34.26%；手術量118.37 萬例，同比增長35.95%。 分業務板塊：
（1）公司2023 年屈光項目個性化術式佔比增加，同時加強基層醫院屈光科室的建設，營業收入74.31 億元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.58pct）。
（2）國家近視防控戰略推動和公司5P 體系推廣，視光業務實現顯著增長，營業收入49.60 億元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct）。
（3）隨着老齡化和品牌效益的影響，同時，部分老年患者因外部環境延遲，白內障項目實現快速增長，營業收入33.27 億元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct）。
（4）眼前段項目：營業收入17.91 億元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct）。
（5）眼後段項目：營業收入13.86 億元（+31.31%），毛利率34.67%（+1.06pct）。
科技創新提升成果轉化，同步國際技術發展。公司繼續堅持“創新驅動，科技愛爾”發展戰略，加強科研創新平台建設，提升科研成果轉化能力。報告期內，公司新增獲批4 個重點平台；同時與東北大學、山西醫科大學、大連醫科大學簽署戰略合作協議；公司共獲批縱向項目69 項，其中國家級項目2 項、省級項目53 項、市區級項目14 項，橫向項目立項81 項（含GCP 項目）；公司專家發表SCI/Medline 期刊收錄論文107 篇，中文核心期刊/統計源期刊論文42 篇，主編或參編行業專著14 本，主編或參編行業共識/指南22 部。
盈利預測與投資建議：我們認爲，眼科市場需求較爲旺盛，隨着公司升級區域龍頭醫院的逐漸推進，公司新十年發展趨勢繼續向好，長期競爭力與護城河不斷增強。我們預計，公司2024-2026 年收入爲239.07、288.37、345.52 億元，同比增長17.4%、20.6%、19.8%，歸母淨利潤爲41.24、49.88、60.91 億元，同比增長22.8%、21.0%、22.1% 。我們採用DCF 方法進行估值，在永續增長率爲1.6%-2.4%、WACC 取值9.4%-10.2%的假設下，根據敏感性分析，我們測算公司合理市值區間爲1743-1925 億元，對應每股合理價值區間18.69-20.64 元/股，對應2024 年PE 倍數爲42-47倍。根據主營業務、醫療服務業務的可比性，選取華廈眼科、普瑞眼科、通策醫療作爲可比公司，根據Wind 一致預測，可比公司2024 年平均PE 倍數爲30 倍。我們認爲，考慮公司內生+外延的確定性增長，公司醫療網絡優勢不斷凸顯，作爲民營眼科龍頭企業競爭力不斷增強，給予“優於大市”評級。
風險提示：醫療行業支出增速下滑風險；醫療事故風險；市場競爭加劇風險；併購基金醫院延遲注入的風險；醫保政策收緊風險。