事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營收19.01億元，同比+27.69%；歸母淨利潤1.34 億元，同比+31.43%；扣非淨利潤1.23 億元，同比+27.19%；其中2023Q4 實現營收5.73 億元，同比+25.02%；歸母淨利潤0.40 億元，同比+24.12%，扣非淨利潤0.40 億元，同比+26.50%。
2024Q1 實現營收4.63 億元，同比+8.04%；歸母淨利潤0.35 億元，同比+14.16%；扣非淨利潤0.34 億元，同比+14.05%。2023 年公司擬派發每股0.19 元（含稅），擬回購不低於6000 萬元且不超過1 億元股份。
2023 年大B 恢復性高增，2024Q1 外部影響導致業績略有承壓。2023年在大B 恢復性高增帶動下，全年收入同比增長27.7%，實現圓滿收官。
分產品來看，2023 年公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜餚類產品分別實現收入8.7/3.6/3.7/3.0 億元、同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，其中菜餚類產品實現高增，主由蒸煎餃繼續放量及預製菜拓新加速貢獻；油炸類產品慢於整體增長主由油條在覈心客戶中的增長放緩以及芝麻球增長空間有限所致。分渠道來看，全年公司大B 渠道同比增長49.9%，大客戶數量同比增長27.9%至197 家，前三大客戶銷售額佔公司整體收入的31.7%，全年銷售額分別同比增長68.5%/59.5%/43.1%。小B 渠道受制於整體恢復較慢，全年收入同比增長15.7%，其中前20%的核心經銷商收入同比增長18.4%，2023 年新開拓部分細分渠道經銷商，經銷商數量同比增長33.8%至1541 個。2024 年Q1 公司收入同比增長8.0%，增速有所放緩預計主由大B 收入略有下滑所致，去年大B 恢復性增長帶來高基數影響，加上下游餐飲景氣略有回落，大B 核心客戶有較強的供應鏈降本訴求。小B 渠道增長韌性較強，Q1 速凍面米制品行業中小B 渠道競爭趨烈，在公司未參與促銷競爭的情況下，小B 仍實現快於整體收入的增長。
產品結構持續優化，盈利水平穩中有升。2023 年公司毛利率同比+0.3pct 至23.7%，主因高毛利烘焙產品佔比提升，產品結構優化推動毛利率穩步提升。費用方面，2023 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲4.7%/8.4%/1.1%，分別同比+0.8/-0.9/+0.1pct，整體費用率保持穩定，此外加上收到政府補助增加，全年淨利率同比+0.2pct 至7.0%。2024Q1公司毛利率同比+1.5pct 至25.5%，銷售/管理/研發費用率分別爲5.9%/8.4%/1.1%，分別同比+0.8/+0.5/+0.2pct，Q1 行業促銷競爭加劇，春節後公司逐步加大市場費用投放力度，銷售費用率略有提升。Q1 整體盈利水平保持較穩定，淨利率同比+0.5pct 至7.4%。
短期需求承壓，積極調整蓄力長遠發展。展望2024 年，大B 客戶經營韌性強，但面臨整體高性價比消費需求趨勢，大B 客戶多選擇以價換量方式實現增長，對上游供應商成本提出更高要求。公司考慮長遠發展保持整體價盤穩定，預計將堅持大客戶推新加速，以及加大區域連鎖客戶開發力度的策略獲得更多增量，大B 端全年在高基數下有望實現穩健增長。小B 端公司將調整銷售策略積極應對市場競爭，預計在大單品發力以及新品持續導入的帶動下，有望拉動整體增長。利潤端，考慮到餐飲需求較疲軟、市場競爭趨烈的情況下，預計費用投放力度加大，但原材料價格下行以及產品結構優化仍將對沖部分費用影響。
盈利預測：我們預計2024-2026 年實現收入22.0/25.8/30.1 億元，同比增長15.8%/17.4%/16.4%，實現歸母淨利潤1.6/1.9/2.3 億元，同比+19.7%/20.9%/19.6%，對應PE22/18/15X。我們按照2024 年業績給28倍PE，一年目標價45.25 元，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；行業競爭加劇；原材料成本上漲風險；新客戶開發不及預期；新品上市不及預期。