盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润24.1/33.7/42.6亿，考虑到公司未来有望持续获稀土指标增量，给予公司“增持”评级。事件：2023 年公司歸母淨利潤23.7 億，同比-60.4%，扣非淨利潤23.2億，同比-62.6%；2024 年一季度公司歸母淨利潤0.52 億，同比-94.3%。
公司稀土產銷量延續穩步增長，稀土價格下跌拖累公司業績。1）受益於指標增長，公司稀土產品產銷量大幅提升。公司2023 年稀土氧化物產量/銷量分別爲1.67/2.88 萬噸，同比+30.2%/+21.5%，稀土鹽類產量/銷量爲12.7/8.72 萬噸，同比+22.9%/30.9%，稀土金屬產量/銷量爲3.08/3.11萬噸，同比+26.8%/30.3%，整體均實現較明顯增長，一方面系公司2023年所獲稀土礦總量指標達17.865 萬噸REO，同比+26.1%，另一方面系公司推動新建產線穩步提產、原有產線產能提升。2）受稀土價格下跌影響，公司盈利能力有所下降：價格方面，2023 年氧化鐠釹全年銷售均價約53 萬元/噸，同比下跌約36%，導致公司產品售價普遍下跌；成本方面，公司2022 年稀土精礦季度採購均價約爲2.9 萬元/噸（2022Q1-Q3約爲2.69 萬元/噸，22Q4 上調爲3.53 萬元/噸），而2023 年季度均價約爲2.7 萬元/噸（Q1/Q2/Q3/Q4 分別爲3.53/3.10/2.02/2.05 萬元/噸），同比略降。最終2023 年公司毛利率/淨利率分別爲14.6%/7.8%，同比-13.2/-9.2pct。3）2024Q1 稀土價格繼續承壓，拖累公司業績：2024Q1 公司稀土氧化物/ 稀土鹽類/ 稀土金屬銷量爲0.67/2.10/0.77 萬噸， 同比+23.3%/24.7%/13.9%，繼續實現擴張，但24Q1 氧化鐠釹均價繼續下滑至38 萬元/噸，環比-22%，而公司稀土精礦價格2.07 萬/噸，環比基本持平，因此24Q1 公司毛利率/淨利率進一步下滑至7.7%/2.15%。
稀土中長期供需格局良好，且未來國內稀土指標增量仍集中於公司。一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量，稀土中長期供需格局良好。而國內指標增量目前看仍集中於公司，2024 年第一批稀土指標中，公司所獲礦指標爲9.458 萬噸，同比+16.8%，佔比已達70%，公司未來有望同時享有價升+量增的邏輯。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤24.1/33.7/42.6億，考慮到公司未來有望持續獲稀土指標增量，給予公司“增持”評級。
風險提示：稀土價格波動、國內指標放量超預期、盈利預測不及預期。
