事件：公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司實現營業總收入25.6 億元，同比+54%，符合我們前期預測，實現歸母淨利潤1.4 億元，同比+675%，對應淨利率5.3%，同比提升4.2pct，連續兩個季度業績同比大幅回升，表現超市場預期。
Q1 各板塊均保持快速增長，電動兩輪車持續放量。九號出海基因（segway品牌+海外渠道優勢凸顯），產品裂變從投入期進入收穫期（平衡車-滑板車-兩輪車-全地形車-割草機器人-E-bike），智能化技術領先同行，2023 年邁過去小米化和滑板車共享toB 業務下滑兩重挑戰，2024 年成長進入加速階段：
1）自主品牌：電動兩輪車實現國內銷量41.5 萬臺，實現整體營收11.9 億元，同比+119%，一季度持續放量；零售滑板車實現銷量15.2 萬臺，實現營收3億元，同比+8%；全地形車/割草機器人分別實現營收2.2/1.8 億元，銷量5487/33100 臺；2）ToB 產品：直營收入4.2 億元，同比+7%；3）其他收入2.5 億元。營收增長亮眼主要系公司持續深化產品創新，提升產品質量，加大市場推廣，24Q1 電動兩輪車、機器人和全地形車產品銷售額均實現高速增長。
盈利超預期，現金流量保持增長。24Q1 公司實現毛利率30.5%，同比+2.3pct，歸母淨利率5.3%，同比+4.2pct，盈利能力穩中有升。九號兩輪車23 年扭虧實現5%淨利率，24Q1 毛利率繼續同比改善2-3pct，淨利率提升至5.7%，全地形車和割草機器人放量規模效應顯現，毛利率分別+3/4pct，同步進入盈利階段，疊加主業滑板及平衡車雙位數穩定盈利，24 年利潤率有望修復至7%左右。1）費用端：24Q1 公司期間費用率23.1%，同比-4.2pct，其中銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲10.7%/7.1%/6.4%/-1.0% ， 同比+0.4/-1.2/-1.3/-2.2pct，公司研發持續投入，研發投入比例預計保持穩定，管理費用隨規模效應下降已見成效；2）現金流端：24Q1 公司經營活動現金流淨額9.4 億元（去年同期-0.2 億元），主要系Q1 營收大幅增長所致。
投資建議：進入24 年以來公司滑板車和平衡車業務穩健增長，新業務均實現快速放量，盈利能力受益於結構提升和規模效應顯著改善，目前拐點已現，我們上調公司盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲10/15/20億，分別同比增長70%/46%/36%，對應估值25/17/13 倍，上調至“強烈推薦”投資評級。
風險提示：國內外終端需求不及預期，產品結構升級不及預期，匯率及海運費大幅波動，市場競爭加劇等。