事件：
公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入33.65 億元，同比下降3.35%；歸母淨利潤5.8 億元，同比下降8.95%；扣非歸母淨利潤5.26億元，同比下降4.73%。公司發佈2024 年一季度公告，實現營業收入10.91億元，同比增長22.92%；歸母淨利潤爲2.00 億元，同比降低5.06%；扣非歸母淨利潤2.01 億元，同比增長5.87%。
增加銷售力度，推動產品快速入院
在2023 年，公司的銷售費用達到10.16 億元，銷售費用率爲30.18%。2024年第一季度，銷售費用率爲34.56%，同比上升3.62pt，主要系恩那羅新品上市，公司加大了在產品推廣上的投入。同時，公司構建了一個結合了現代醫藥企業營銷技巧與中國市場特點的新型專業化推廣團隊。該團隊在推廣信立坦產品方面已展現出明顯成效，預計未來將繼續利用其優勢，推動公司業務的進一步增長。
多款慢性病創新藥有望陸續獲批，提高創新產品收入佔比分產品看，2023 年製劑產品以78.75%的佔比位居總營業收入首位，信立坦已成爲公司營收最大的單品；醫療器械部分則佔2023 年總收入的6.41%，同比實現了114.63%的顯著增長，特別是創新器械Maurora?的持續高增長表現突出。
在創新研發方面，公司以心腦血管爲核心，同時向腎科、骨科等新領域擴展。截止2023 年12 月31 日，在心腦血管領域，四款慢性病創新藥已遞交NDA，有望陸續上市，包括複方降壓藥SAL0107、苯甲酸復格列汀片、S086(高血壓適應症)、SAL0108(原發性高血壓適應症)；此外在心腦血管領域，S086(慢性心衰適應症），苯磺酸氨氯地平復方製劑和S086 的聯合給藥試驗以及SAL003（重組全人源抗PCSK9 單抗）已經進入III 期臨床試驗階段。
在擴展領域，SAL056（治療絕經後婦女骨質疏鬆適應症）和SAL0951（治療血透和腹透適應症）的臨床試驗也已經進入III 期臨床試驗階段。隨着多款創新藥逐漸獲批上市，公司的創新產品營收貢獻將進一步增強。
創新藥恩那度司他片成功納入醫保，JK07 在中美兩國開展II 期臨床試驗腎性貧血新藥恩那度司他片(恩那羅)獲批上市，併成功納入2023 年醫保目錄，2024 年將迎來首個完整醫保年。司他類產品在CKD 適應症銷售潛力大，羅沙司他爲上一代的同類藥物，2023 年樣本醫院錄入15.16 億收入，同比增長23%。恩那羅是下一代的缺氧誘導因子脯氨酰羥化酶抑制劑(HIF-PHI)藥物，它在穩定控制血紅蛋白（Hb）水平、提高達標率、降低血栓形成風險、降低升速超標比率和降低藥物相互作用風險等方面都優於前一代藥物羅沙司。該產品的未來市場廣闊，發展潛力大。
JK07 是心衰領域首個進入臨床開發階段的選擇性 ErbB4 激動劑，擬開發適應症包括治療成人慢性心力衰竭(RENEU-HF)，中國境內II 期臨床試驗已於2024 年獲批。同時，公司已經獲批在美國開展HFrEF 和 HFpEF 患者中評估 JK07 重複給藥的II 期臨床試驗，臨床試驗進度穩步推進。
盈利預測與投資評級：
我們預計公司2024-2026 年收入爲39.95、47.76、54.87 億元。考慮到公司新品上市銷售費用增多，我們將2024、2025 年歸母淨利潤由6.79、8.28億元調至6.20、7.13 億元。我們預計公司2026 年歸母淨利潤爲8.77 億元。
維持“買入”評級。
風險提示：研發失敗，市場競爭加劇，成本上升