公司近况

公司近期更新日日新大模型5.0 版本，模型能力再升级，全面对标GPT-4Turbo。2023 年公司战略聚焦生成式AI，商业化和技术创新加速；此外，公司基本面有望在2024 年迎来显著改善，我们预计收入增长与减亏可期。

评论

大模型时代空间广阔，供给侧模型能力为当前核心要素，公司大模型能力国内领先，商业化进程可期。2023 年，商汤科技的战略调整聚焦于生成式AI，该领域的业务收入同比增长200%，占收入比达35%，开启高速成长期。模型侧，公司于2024 年4 月推出日日新5.0 大模型，基于超过10TBtokens的训练和数千亿量级的合成数据，性能上全面对标GPT-4 Turbo。算力侧，2023 年商汤大装置运营总算力超12,000 P，同比翻倍，上线GPU总计45,000 个，据公开业绩会，公司2024 年算力规划再扩一倍。商业化侧，公司聚焦B端落地，已与金山办公、小米等企业建立标杆案例，在代码能力、端侧中型模型能力领先，预计2024 年内推出领先的文生视频成果。

基本面侧，收入回增、盈利减亏可期。2023 年公司收入口径重新划分为生成式AI、传统AI业务以及绝影智能汽车业务三大板块，公司预计2023 至2028 年AIGC业务有望实现50% CAGR。我们认为当前收入多来自于训练侧大模型部署和算力赋能，长期驱动力或迎来推理侧API带来规模效应，公司2023 至2028 年总收入增长CAGR有望达到30%。利润端，公司战略缩减传统AI业务、绝影计划独立融资，结合战略提升人效，减亏逻辑成立。

交易侧，大股东减持压力逐步缓释，外资流入态势积极有望提供支撑。

2023 年初以来，阿里巴巴集团和软银集团逐步减持其股份。其中，阿里巴巴于2023 年底已售出所有持股，2024 年4 月3 日，软银将其持股比例削减至4.8%（低于5%后续不予披露），我们认为现阶段商汤大股东减持带来的压力逐步缓释；此外，我们认为外资的流入有望为港股市场提供支撑。

盈利预测与估值

我们看好公司业务战略转型带来的利润端改善，我们下调2024 年亏损预测44.1%至-6.6 亿元，引入2025 年收入预测/调整后归母净利润54.0/-0.4 亿元，维持目标价2 港元不变，对应13.9x 2024e P/S，较当前有19.0%的上涨空间，当前交易于11.7x 2024e P/S。

风险

技术创新速度快于公司发展速度；行业竞争加剧；回款风险。