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商汤-W(00020.HK):2023聚焦AGI 大模型对标GPT-4 TURBO 2024商业化加速可期

商湯-W(00020.HK):2023聚焦AGI 大模型對標GPT-4 TURBO 2024商業化加速可期

中金公司 ·  05/07  · 研報

公司近況

公司近期更新日日新大模型5.0 版本,模型能力再升級,全面對標GPT-4Turbo。2023 年公司戰略聚焦生成式AI,商業化和技術創新加速;此外,公司基本面有望在2024 年迎來顯著改善,我們預計收入增長與減虧可期。

評論

大模型時代空間廣闊,供給側模型能力爲當前核心要素,公司大模型能力國內領先,商業化進程可期。2023 年,商湯科技的戰略調整聚焦於生成式AI,該領域的業務收入同比增長200%,佔收入比達35%,開啓高速成長期。模型側,公司於2024 年4 月推出日日新5.0 大模型,基於超過10TBtokens的訓練和數千億量級的合成數據,性能上全面對標GPT-4 Turbo。算力側,2023 年商湯大裝置運營總算力超12,000 P,同比翻倍,上線GPU總計45,000 個,據公開業績會,公司2024 年算力規劃再擴一倍。商業化側,公司聚焦B端落地,已與金山辦公、小米等企業建立標杆案例,在代碼能力、端側中型模型能力領先,預計2024 年內推出領先的文生視頻成果。

基本面側,收入回增、盈利減虧可期。2023 年公司收入口徑重新劃分爲生成式AI、傳統AI業務以及絕影智能汽車業務三大板塊,公司預計2023 至2028 年AIGC業務有望實現50% CAGR。我們認爲當前收入多來自於訓練側大模型部署和算力賦能,長期驅動力或迎來推理側API帶來規模效應,公司2023 至2028 年總收入增長CAGR有望達到30%。利潤端,公司戰略縮減傳統AI業務、絕影計劃獨立融資,結合戰略提升人效,減虧邏輯成立。

交易側,大股東減持壓力逐步緩釋,外資流入態勢積極有望提供支撐。

2023 年初以來,阿里巴巴集團和軟銀集團逐步減持其股份。其中,阿里巴巴於2023 年底已售出所有持股,2024 年4 月3 日,軟銀將其持股比例削減至4.8%(低於5%後續不予披露),我們認爲現階段商湯大股東減持帶來的壓力逐步緩釋;此外,我們認爲外資的流入有望爲港股市場提供支撐。

盈利預測與估值

我們看好公司業務戰略轉型帶來的利潤端改善,我們下調2024 年虧損預測44.1%至-6.6 億元,引入2025 年收入預測/調整後歸母淨利潤54.0/-0.4 億元,維持目標價2 港元不變,對應13.9x 2024e P/S,較當前有19.0%的上漲空間,當前交易於11.7x 2024e P/S。

風險

技術創新速度快於公司發展速度;行業競爭加劇;回款風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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