2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入740.19 億元，同比下滑8.4%，歸母淨利潤45.27 億元，同比增長6.0%，對應每股收益0.53 元，業績符合市場預期。
1Q24 公司收入178.30 億元，同比下降0.9%，歸母淨利潤15.80 億元，同比增長4.5%，淨利潤略高於市場預期，主要由於公司盈利能力提升。
海外佔比提升帶動毛利率持續提升。2023 年公司樁工機械/挖掘機械/路面機械營收分別爲21/276/25 億元，分別同比下滑32%/23%/19%；混凝土機械、起重機械收入分別爲153/130 億元，分別同比增長2%/3%。國內收入同比下滑31.97%至283 億元，海外收入同比增長18.28%至433 億元。受原材料下行、美元匯率走強及海外佔比提升影響，2023 年公司綜合毛利率同比增加3.7ppt 至28.5%，其中1Q24 毛利率同比增加0.4ppt 至28.8%。
淨利率同比上升，經營現金流優化。2023 年公司期間費用率同比上升0.02ppt，其中銷售、管理費用率同比增加0.6/0.3ppt。2023/1Q24 年淨利率同比增加0.8/0.5ppt 至6.1%/8.9%。2023 年，公司經營活動現金流淨流入57 億元，同比上升39.2%。
發展趨勢
國內工程機械行業需求處於底部。根據工程機械工業協會統計，2023 年國內挖機銷售9.0 萬臺，同比下降40.8%，汽車起重機國內銷售1.7 萬臺，同比下滑18.6%。根據工程機械行業協會統計，1Q24 挖掘機、起重機行業國內銷量分別同比下滑8%/32%，其挖機降幅國內收窄，3 月單月轉正，而汽車起重機國內下降幅度擴大。往後看，我們預計隨着地產政策，我國工程機械需求逐步企穩，我們預計2024 年挖機國內銷量或將下滑5%。
長期看好海外市場發展機遇，歐美市場打開公司未來空間。2023 年公司實現海外銷售收入432.58 億元，同比增長18.28%，其中亞澳區域165 億元，增長11.10%；歐洲區域162.5 億元，增長37.97%；美洲區域75.8 億元，增長6.82%；非洲區域29.2 億元，增長2.56%。從產品來看，根據海關統計數據，公司挖掘機械、起重機械、混凝土機械產品海外出口均保持行業第一，市場地位穩固，我們長期看好公司在歐美市場發展。
盈利預測與估值
我們維持2024 年EPS 預測0.68 元，上調2025 年EPS 12.1%至0.83元。當前股價對應2024/2025 年24x/20x P/E。估值切換至2024 年，我們上調目標價15%至20.39 元，對應24/25 年27/22x P/E，對應25%上行空間。
風險
下游需求不及預期；原材料成本上漲。