事件：公司2023 年實現營業收入17.01億元，同比增長30.50%；實現歸母淨利潤1.66 億元，同比增長28.70%。2024Q1實現營業收入2.93 億元，同比增長36.63%；實現歸母淨利潤0.39 億元，同比增長91.58%。
SVG、變頻器需求旺盛，毛利率同比提升。2023 年，SVG 業務實現營業收入9.73 億元，同比增長56.77%；毛利率22.67%，同比提升0.26pp。變頻器業務實現營業收入3.55 億元，同比增長56.71%；毛利率34.48%，同比提升4.49pp。
儲能業務實現營業收入1.77 億元，同比 下降38.34%；毛利率20.61%，同比提升1.73pp。2023 年，SVG毛利率觸底回升，綜合毛利率27.65%，同比提升1.37pp，主要系報告期內，公司營業收入規模增加和通過降本攻關產品毛利率提升所致。2024Q1，SVG 產品營業收入較上年同期增加約85%，帶動了公司總收入和淨利潤的快速增長。由於小功率SVG 同比增長一倍多，小功率SVG盈利能力強於大功率機型，2024Q1公司綜合毛利率31.73%，同比提升1.39pp。
加大傳統行業、海外客戶拓展力度，新產品推出加速。新能源領域SVG招投標競爭激烈，毛利率較低。公司爲保證盈利質量，適當放棄了部分低價訂單。2023年，光伏行業營業收入同比增長 18.19%，風電行業營業收入同比增長32.49%，雖然增速低於行業，但公司保持了較好盈利水平。其他行業營業收入比上年增長 37.22%，主要系隨着公司業務的發展及營銷改革措施的推進，通過洞察市場需求、拓展銷售渠道等方式大力發展傳統行業等其他行業，促進營業收入的增加。公司專門應對俄羅斯市場的G73 高壓變頻器產品成功量產，公司研製的690V/1500kW工程傳動四象限變頻調速裝置成功下線併發往歐洲，標誌着新風光技術創新和海外市場拓展的新突破。變頻器業務方面，公司持續推出新產品，致力於突破大功率應用業績。
新簽訂單取得開門紅，合同負債保持增長。2023 年公司新簽訂單21 億元，同比增長8%，其中SVG 產品簽單12 億元，同比增長40%，軌道交通高端裝備簽單1.5 億元，同比增長50%。2024Q1新簽訂單4.32 億，同比增長29%，其中SVG產品簽單2.36 億元，同比增長42%；儲能產品簽單8,080 萬元，同比增長近六倍。截至2024Q1 末，公司合同負債1.58 億元，較2023 年末增長13.41%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24~26 年歸母淨利潤分別爲2.28、2.79、3.34 億元，對應PE 分別爲15、13、10 倍。公司SVG業務加大傳統工業領域、國南網業務開拓力度，毛利率有望持續改善。變頻器業務新產品陸續推出，大功率應用場景加快國產替代力度。加速SVG、變頻器業務出海。我們給予公司2024 年20 倍PE 估值，對應目標價32.6 元，維持“買入”評級。
風險提示：訂單增速低於預期、原材料價格上漲、行業競爭加劇等風險。