業績總結：公司發佈 2023 年年報與 2024 年一季報。公司 2023 年實現營收1108.61 億元，同比-11.19%；歸母淨利潤爲-42.63 億元，同比由盈轉虧；扣非後歸母淨利潤爲-40.26 億元，同比由盈轉虧。其中23Q4 公司實現營收278.92億元，同比-36.68%；歸母淨利潤-24.21 億元，同比由盈轉虧。24Q1 公司實現營收262.72 億元，同比+8.57%；歸母淨利潤-23.79 億元，同比虧損增加。
點評：公司由於2023 年總體養殖景氣較低，營收有所下滑，淨利潤同比轉虧。
2023 年公司共計銷售生豬6382 萬頭，同比+4.3%；銷售均價14.5 元/公斤，同比-17.6%。公司2023 年公司屠宰生豬1326 萬頭，同比增長80%。由於冬季疫病及春節銷售的影響，24Q1 業績短期承壓，2024 年1-2 月生豬養殖完全成本階段性上升至15.8 元/kg，3 月成本已經下降至15.1 元/kg。
牢鑄產能成本優勢，出欄量有望進一步擴張。公司在生豬健康管理、疫病淨化等方面持續取得進展，養殖生產成績持續改善，生豬養殖成本總體下降，各項主要生產指標較2022 年均有改善，公司2023 年全年平均商品豬完全成本在15元/kg 左右，較2022 年15.7 元/kg 明顯下降。當前公司生豬養殖產能在8,000萬頭/年左右，截至2024 年3 月末，能繁母豬存欄爲314.2 萬頭。結合目前的生產經營規劃，公司預計2024 年全年生豬出欄區間爲6,600-7,200 萬頭。
屠宰產能利用率進一步提升。公司持續完善業務佈局，2023 年公司屠宰生豬1,326 萬頭，同比增長80%，銷售鮮、凍品等豬肉產品140.5 萬噸，實現營業收入218.62 億元，較上年同期增長48.54%。2023 年，公司屠宰產能利用率提升至46%，頭均虧損降至70 元左右。公司積極拓展屠宰銷售渠道，配合養殖業務屠宰板塊隨產能利用率提升有望逐步盈利。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲2.31 元、2.81 元、3.06元，對應動態PE 分別爲19/16/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期、產品銷售情況不及預期、養殖業突發疫情等風險。