事件描述
瀚藍環境2024Q1 年實現營業收入27.16 億元，同比下降3.08%，歸母淨利潤3.81 億元，同比增長22.84%，扣非歸母淨利潤3.70 億元，同比增長23.19%。
事件評論
資本開支下行固廢工程收入下滑，燃氣調價帶動利潤修復明顯。1）固廢處理業務2024Q1實現收入14.32 億元，同比下降5.91%，其中工程與裝備業務收入同比減少2.15 億元，剔除該影響，收入實際增加1.3 億元，主要是貴陽、桂平等項目2023 年陸續正式投入運營及存量項目業務拓展增加等。固廢處理業務實現淨利潤2.49 億元，同比下降7.65%，主要是環衛業務本期新增入場項目，新增成本開支，但由於須履行相關手續未能同步確認收入；2）能源業務2024Q1 實現收入8.54 億元，同比增長0.50%，實現淨利潤0.41 億元，同比增加0.52 億元，主要系天然氣業務進銷價差有所改善；3）供水業務2024Q1 實現收入2.21 億元，同比增長4.82%，主要是售水量同比有所增加，且公司積極提升水損治理、人均效能等核心指標；4）排水業務2024Q1 實現收入1.59 億元，同比增長0.12%。
公司積極拓展農村污水處理裝置運營等輕資產運營服務，持續擴大水環境綜合治理領域業務。
期間費用率有所提升，現金流改善明顯。公司2024Q1 期間費用率爲11.47%，同比上升0.53pct，主要系管理費用率上升0.53pct 至5.63%。現金流改善明顯。2024Q1 收現比爲89.0%，同比上升16.0pct；經營活動現金流淨額爲3.42 億元，去年同期爲-1.92 億元，主要是公司與各地政府持續推進費用撥付機制落實，固廢業務及排水業務本期經營回款增加。
派息比例同比增長118.2%，股息率提升至2.6%。2023 年公司宣佈每10 股派發現金紅利4.8 元，同比增長118.18%，按照公司目前總股本8.15 億股計算，則2023 年分派股息絕對額約3.91 億元，佔公司2023 年歸母淨利潤的27.38%，並且公司承諾2024-2026每年每股派發的現金股利同比增長不低於10%。按照目前股價18.46 元/股計算，0.48 元/股的股息對應股息率2.6%，相比2022 年提升明顯，看好公司股息率持續提升空間。
垃圾焚燒在手項目逐漸投產，佈局海外市場。截至2024Q1 末，公司生活垃圾焚燒發電在手訂單合計規模35,750 噸/日（不含參股項目），其中已投產項目規模爲29,800 噸/日（2023 年新增投產1,750 噸/日），在建+籌建+未建項目合計產能5,950 噸/日，隨着項目逐漸投運，未來仍有一定運營利潤貢獻。此外公司考慮到國內市場逐漸飽和，開始積極佈局東南亞等海外市場，泰國曼谷農墾二期項目（1400 噸/日）和安努項目（1400 噸/日）已於2024 年2 月開工，項目投運將增厚公司投資收益。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲15.8/17.4/19.2 億元，對應的PE 分別爲9.8x/8.9x/8.0x，維持“買入”評級。
風險提示
1、項目進度低於預期風險；
2、國補退坡風險。