公司2023 年及2024Q1 收入、淨利均實現穩步增長，酶製劑、微生態、動保等各大業務板塊系統化產能佈局基本完成。公司2023 年營收同比+3.07%至11.99 億元,歸母淨利同比+15.56%至0.81 億元；2024Q1 營收同比+23.32%至2.87 億元,歸母淨利同比+20.45%至0.13 億元。公司堅持技術創新戰略，致力於打造以技術創新和全球化驅動的工業生物平台公司，2023 年研發投入達1.11 億元，佔營收達9.23%，處於行業較高水平。同時，公司酶製劑、微生態、動保等各大業務板塊系統化的產能佈局也基本搭建完成，蔚藍生物技術中心、植物用微生態製劑項目、動保產業園均已投入生產運營；濰坊康地恩精製酶系列產品生產線建設項目在順利籌建中，預計2024 年12 月有望投產。我們預計公司產品、產能、渠道等綜合實力或將在新產能投產後進一步提升，看好公司未來發展。
持續完善動物大健康系統，形成“產業+服務”的綜合賦能平台。公司的VLAND-PCP 定製酶方案（基於飼料酶應用大數據系統的精準定製）平台，已積累上百種飼料原料用酶數據庫，並且持續更新，可以有效解決不同原料的消化吸收和加工的問題，提高飼料轉換效率，增強畜禽的生長性能，爲用戶降本增效提供系統解決方案，客戶認可度持續提升。2023 年8 月，公司完成對潤博特51%股權的收購，潤博特在抗生素替代上，尤其是單寧酸的研究上有着豐厚底蘊，與公司的酶、益生菌、中草藥恰當互補，形成抗生素替代的完整體系，將有效完善蔚藍生物動物大健康系統，豐富公司的產品矩陣。
飼料替抗+原料替代+養殖規模化，公司主業有望受益市場擴容。我們認爲，自上而下來看，飼料替抗政策落地後，替抗產品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶製劑、微生態製劑和藥用植物提取物的組合應用爲主，同時近年由於飼料原料價格高漲，新型替代大豆蛋白的開發進一步推動酶製劑發展，未來公司有望受益市場擴容。自下而上來看，公司依靠持續的研發投入和核心技術突破已在酶製劑和微生態領域確立了領先地位，且現有銷售模式以直銷爲主，依靠技術和產品優勢有望在養殖規模化進程中分享規模成長紅利。
風險提示：爆發大規模不可控畜禽疫病的風險，原材料價格波動風險。
投資建議：公司是酶製劑龍頭，成長邊際有望逐步打開。考慮到下游養殖行情波動不確定性較大，出於保守謹慎原則，我們下調2024-2025 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利至0.85/0.91/0.97 億元（原預計2024-2025年歸母淨利分別爲1.33/1.36 億元），對應EPS 分別爲0.34/0.36/0.38元，PE 分別爲41/39/37 倍，維持“增持”評級。