事件描述

2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28 亿元，同增12%/14%/11%，毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+0.5/+0.1/-0.1pct 至20.2%/6.9%/6.0%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/-0.02/-0.1/-0.1pct。

事件评论

传统核心业务：收入提速、利润率稳步提升。传统业务转向精细化和全渠道运营的效果良好，一季度收入同增12%（含晨光科技），如预期逐季恢复，渠道库存健康且偏低，净利率稳中向好。公司调整订货会频率且外加儿美、办公等专项活动，使渠道拿货节奏更灵活，淡旺季差异缩小，预期二季度继续稳步增长。

产品层面，多产品收入均实现稳健增长：书写工具、学生文具收入增速均超过15%，且毛利率提升，得益于产品上聚焦畅销款及结构优化策略，从赛道角度，预计以经典款为主的大众品类亦有提速；办公文具收入同增6.4%，增速相对较低与办公消费大环境有关，此外低单价品类占比提升导致毛利率同比略降，后续会加大专业渠道的扩展。

渠道层面，线上线下同步发展：晨光科技（线上直营）Q1 收入同增33%，持续投入，积极发展新兴渠道如抖音等，摸索和优化不同平台的打法，这部分投入也体现在Q1 销售费用的增加上。线下渠道聚焦重点终端和推动单店提升，23 年校边店单店提货额恢复至接近历史高点，一季度趋势延续。品牌出海预计一季度收入有高速增长。

零售大店：2024Q1 九木收入同增25%，净利率持续提升。截至2024Q1 末，九木杂物社639 家（直营435 家，加盟204 家），晨光生活馆39 家，一季度九木新增21 家门店，生活馆关闭2 家门店，去年同期九木新开店15 家，模式跑通背景下，今年开店加速。

科力普：短期受制于办公消费大环境，全年收入增长预期不变。一季度科力普收入同增11.6%，毛利率7.23%，同比基本持平。科力普仍处于“大行业，小公司”的成长行业，且利润率提升的空间较大。

晨光当前看零售经营思路变革成效，中期多成长曲线均衡发展，空间广阔。“全渠道+产品聚焦&协同”策略有望推动零售业务健康、稳健的增长：文具行业竞争格局稳定，仍有较大成长空间，23 年晨光零售收入（不含科力普）超过百亿元，占中国文教办公用品行业份额约6%-7%，现阶段不断推进高端化、渠道转型，与零售大店（九木杂物社）、科力普、品牌出海组成多成长曲线，潜力依然广阔。预计公司 2024-2026 年归母净利润为18.0/20.5/23.5 亿元，对应PE 为18/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、终端需求恢复不及预期；

2、传统主业收入增速和利润率低于预期。