核心觀點
公司2023 年業績承壓，主要受部分礦山技改減產、品位下滑擾動以及鋅價下跌影響。公司作爲國內白銀龍頭，滿產白銀產能200噸以上，資源量近萬噸，品位高、成本低，規模優勢及成本優勢突出。公司積極擴產，東晟、德運等項目建成後將進一步強化公司白銀龍頭地位。公司強化貴金屬戰略，併購的菜園子銅金礦已基本具備開工條件，躋身黃金新貴。金銀價格有望走高，公司產能擴張，量價齊升帶來公司業績加速成長。
事件
2023 年歸母淨利潤1.48 億元，同比下降59.41%2024 年4 月26 日晚間盛達資源發佈2023 年年報稱，2023 年歸屬於母公司所有者的淨利潤1.48 億元，同比減少59.41%；營業收入22.54 億元，同比增長19.92%；基本每股收益0.21 元，同比減少60.38%。
簡評
受部分子公司影響，業績暫時承壓。
公司淨利潤較2022 年下滑，主要受銀都礦業、光大礦業及金山礦業影響。其中，2023 年銀都礦業營收5.44 億元（-10.5%），淨利潤1.62 億元（減少1.12 億元或40.8%）；光大礦業營收9.73億元（-79.2%），淨利潤0.22 億元（減少0.74 億元或74.2%）；金都礦業營收2.42 億元（-0.1%），淨利潤0.50 億元（減少0.04億元或8.2%）；金山礦業營收2.74 億元（-41.8%），淨利潤0.13億元（減少0.92 億元或92.4%）。
2023 年鋅精礦價格下跌，公司白銀黃金減產。
2023 年公司鋅精礦(含銀)產/銷量24825.3 噸/27374.89 噸，分別同比-8.54%/-0.47%，鉛精礦(含銀)產/銷量13462.37 噸/13751.43 噸，同比-7.97%/-13.88%，銀產/銷量145.09 噸/145.25 噸，同比-28.53%/33.20% ， 黃金產/ 銷量148.02kg/148.02kg ， 同比-40.82%/-40.82%。據百川數據，2023 年鋅精礦價格1.52 萬元/噸，下跌19.2%。白銀和黃金產量下降，主要系金山礦業技改影響，2022/2023 年金山礦業銀錠產量分別爲80 噸/37 噸，黃金產量分別爲250kg/148kg，金山礦業深部存在高品位銀金礦體，爲適應礦石變化進行採礦和選礦技改，礦石處理量大幅下降，採礦深部基建工程預計2024 年10 月驗收。
公司產能擴張穩步推進，白銀龍頭優勢繼續鞏固。
公司目前控股7 家礦業公司，白銀儲量近萬噸，已建成採選能力近200 萬噸/年，其中4 座礦山在產，3 座在建，其中東晟礦業、德運礦業、鴻林礦業在建，未來將貢獻較多白銀和黃金增量。東晟礦業25 萬噸/年規模已經取得采礦許可，正在開展建設前期工作；德運礦業已於2024 年2 月取得采礦許可，證載規模90 萬噸/年，項目處於前期建設準備階段；鴻林礦業證載規模39.6 萬噸/年，正在開展礦山建設工作。
外延併購，黃金新貴嶄露頭角
公司根據戰略規劃針對貴金屬進行外延併購，力爭每年完成一項併購。2023 年，公司以現金增資的方式獲得鴻林礦業 53%的股權，並將鴻林礦業納入公司合併報表範圍內，菜園子銅金礦累計查明資源量605.6 萬噸礦石，黃金金屬量17.05 噸，平均品位2.82g/t，銅金屬資源量2.90 萬噸，平均品位0.48%。礦山產量包括黃金、銅，開採深度3162-2202 米，目前菜園子銅金礦建設項目已獲得臨時使用土地的批覆，當地應急管理局已經批覆尾礦庫開工申請，鴻林礦業已基本具備開工條件。
盈利預測：隨着白銀價格上漲以及在建礦山的陸續投產，公司有望量價齊升，我們預計2024-2026 年公司營收分別爲20.45/27.25/33.83 億元，歸母淨利潤分別爲3.70/5.80/7.38 億元，對應當前股價PE 分別爲24/15/12 倍，給予買入評級。
風險提示：1、公司產量增長依賴於東晟、金山、德運、鴻林的礦山新建或技改，但礦山建設面臨來自政策、環保、自然條件、人爲因素等多方面的不確定性，因此礦山項目的建投產時間存在推遲可能；2、在產礦山產量受生產時間、礦石品位等多方面影響，若生產時間因自然因素或政策因素而縮短，或礦石品位下滑，則在產礦山產量則受到影響；3、貴金屬價格受聯儲局貨幣政策、國內外經濟形勢、工業需求等影響較多，若聯儲局降息低於預期，則價格存在下可能；4、金山礦業技改對產量影響超預期，技改時間超預期。5、公司近期收到民事調解書，就此前併購貴州鼎盛鑫礦業爭議達成調解，被告方將分三期返還定金給盛達資源，但調解履行情況尚存在不確定性。