公司發佈2023 年年報及2024 年一季報
24Q1 收入12.0 億，同比+25.5%；歸母淨利潤1.4 億，同比+39.5%；扣非歸母淨利潤1.3 億，同比+36.4%；
23Q4 收入17.7 億元，同比+6.9%；歸母淨利潤2.8 億元，同比+0.8%；扣非歸母淨利潤後2.8 億元，同比+19.2%；
23 年公司收入55.8 億，同比-4.0%；歸母淨利潤8.0 億，同比+13.3%；扣非歸母淨利潤7.8 億元，同比+20.6%。收入下滑主要系公司終止直供歐派蘇斯品牌業務所致。
23 年擬派發現金紅利3.9 億元（含稅），已實施的股份回購金額1.2 億元視同現金分紅，則23 年現金分紅總額5.2 億元，佔歸母淨利潤64.44%。
公司發佈2024 年員工持股計劃，擬持有標的股票數量不超過600 萬股，約佔公司股本1.50%，人員範圍爲董監高及核心骨幹員工，業績考覈目標爲：1）第一個解鎖期：以2023 年營業收入爲基數，2024 年營業收入增長率不低於15%；且以2023 年淨利潤爲基數，2024 年淨利潤增長率不低於10%；2）第二個解鎖期：以2023 年營業收入爲基數，2025 年營業收入增長率不低於32.25%； 且以2023 年淨利潤爲基數，2025 年淨利潤增長率不低於21%。
套系組合賦能流量及轉化率提升，V6 大家居全面推進分品類，23 年牀墊收入25.8 億，同比-5.4%，毛利率62.3%，同比+3.4pct；牀架收入16.7 億，同比-2.6%，毛利率46.6%，同比+6.9pct；沙發收入4.3億，同比-3.6%。
24 年慕思主品牌通過推出明星產品組合套餐、激勵經銷商進行店態升級等策略，提升客流量、成單率和高端產品的銷售額；通過省級聯動、終端直播等方式增強品牌影響力；同時，深化家裝渠道運營，推動產品更新，鼓勵經銷商開設更多優質家裝店，全面拓展家裝市場。
24 年沙發將升級門店形象，優化網點佈局，並持續推進新店覆蓋；公司沙發業務經銷商與慕思寢具重合度超70%，24 年將大力拉通沙發業務與慕思寢具產品業務的融合，向消費者提供更多有性價比的客餐臥融合套餐，做大客單值，提升連帶率和流量的轉化率。
24 年V6 將圍繞“年輕時尚大家居”戰略定位，通過跨界營銷、與新媒體合作等方式不斷擴大品牌影響力；同時加強渠道建設，提高門店數量，持續提升業務能力、組織能力、數字化能力。
線下高質量開店，內銷電商結構優化，跨境電商揚帆起航分渠道，23 年經銷收入41.6 億，同比+7.0%，毛利率48.8%，同比+3.1pct；電商收入10.3 億，同比+29.2%，毛利率54.0%，同比-3.2pct；直供收入1.8億，同比-76.7%；直營收入1.5 億，同比-50.3%。
截至23 年末線下專賣店5700 餘家，較年初淨增約100 餘家，公司不斷完善線下終端銷售網絡，24 年將積極覆蓋空白市場，加密補充強勢市場、重點市場，穩健有質量開店，其中沙發、V6 按已定規劃，加大新開門店投入，慕思經典在上半年要完成強勢賣場、重點賣場門店店態的全面升級。
電商方面23 年實現高增，其中天貓收入佔比約48%、京東佔比約27%、抖音等直播平台佔比約24%。24 年公司計劃穩固傳統電商平台業務的同時，持續發力社交媒體及直播銷售等新渠道，擴大高端智能牀墊的營銷，夯實品牌高端定位；此外優化產品結構，提高盈利能力。
此外，23 年爲公司跨境電商元年，公司主要通過亞馬遜、沃爾瑪、歐洲OTO 等平台，在北美、歐洲、中東、日本等地域發展業務，24 年計劃加大投入、招聘關鍵人才、組建專業團隊，通過全域引流打造爆款產品，發力海外業務打造第二增長曲線。
盈利能力提升，Q1 經營現金流受應付項目影響23 年毛利率50.3%，同比+3.8pct，淨利率14.4%，同比+2.2pct，盈利能力提升；公司通過精益化生產與管理，不斷提高生產效率，優化生產工藝，有效推進降本增效；此外對標市場需求快速擬定新品開發計劃，加快產品升級迭代，產品結構優化有望保障盈利能力提升。
23 年公司經營性現金流量淨額19.3 億，同比+12.8 億，主要系經營性應收項目的減少及經營性應付項目增加所致；24Q1 經營性現金流量淨額-0.2 億，主要系增加了以現金結算的應付項目，然而公司現金充足，後續將持續通過精細化的現金流預算管理，合理安排資金使用和調度。
調整盈利預測，維持“買入”評級
根據23 年報及24 年一季報及員工持股計劃，我們調整盈利預測，預計24-26年歸母分別爲8.9/9.8/11.3 億（24-25 年前值分別爲8.8/10.6 億元），對應PE 分別爲16/14/13X，維持“買入”評級。
風險提示：國內地產持續疲軟；跨境電商加大費用投放；套系化融合不及預期等