核心觀點
公司2023 年實現營業總收入57.27 億元，同比增長11.21%；歸母淨利潤15.81 億元，同比增長5.07%。2024Q1 實現營業總收入15.64 億元，同比增長31.49%；歸母淨利潤4.33 億元，同比增長35.31%。公司核心產品MLCC 實現技術突破，可實現介質層膜厚1 微米產品的完全量產，堆疊層數可達1000 層以上，產品覆蓋0201 至2220 尺寸的主流規格，公司電子元件及材料業務2023年營業收入同比增長50.32%。展望未來，隨着下游市場需求逐步修復疊加公司份額提升，電子元件及材料業務將助力遠期成長。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，業績符合預期公司2023 年實現營業總收入57.27 億元，同比增長11.21%；歸母淨利潤15.81 億元，同比增長5.07%；扣非歸母淨利潤12.21億元，同比增長0.05%。公司2024 年單一季度實現營業總收入15.64 億元，同比增長31.49%，環比減少3.53%；歸母淨利潤4.33億元，同比增長35.31%，環比減少1.35%；扣非歸母淨利潤3.78億元，同比增長57.40%，環比增加10.20%。業績符合我們此前預期。
簡評
2023 年營收及利潤符合預期，電子元件及材料業務高速增長公司2023 年實現營收57.27 億元，同比增長11.21%；歸母淨利潤15.81 億元，同比增長5.07%。公司2024 年一季度實現營收15.64 億元，同比增長31.49%；歸母淨利潤4.33 億元，同比增長35.31%。2023 年報和一季報公司營收和歸母淨利潤均實現同比增長，主要系全球經濟正緩慢復甦，國內電子產品行業逐漸向好。隨着消費電子等相關行業需求的恢復，公司產品憑藉技術創新和品質提升，部分產品訂單穩定增加，銷售量同比實現快速增長。分業務來看，2023 年公司電子元件材料、通信部件、接線端子和其他主營業務分別實現營收21.96 億元/19.87 億元/1.09 億元/14.34 億元，佔整體營收比例分別爲38.35%/34.70%/1.91%、25.40%。其中電子元件及材料營收同比增速超50%，我們認爲主要受益於MLCC 產值的增長，其他業務營收同比增速爲28.49%， 我們認爲主要是燃料電池隔膜板及其他新材料業務增長貢獻，通信部件業務合併了原PKG、光纖連接器插芯兩部分，營收同比下滑幅度接近20%，主要是下游通信基礎設施建設放緩，晶振行業去庫存所致。
電子元件及材料佔比提升，毛利率有所下滑，期間費用率整體保持穩定盈利能力方面，公司2023 年毛利率爲39.83%，同比下滑4.27pcts，一方面因公司下游通信業務（含光纖連接器插芯及套筒、PKG 封裝基座）需求較弱，通信產品有小幅度幅度降價，另一方面，電子元件及材料業務毛利率低於通信業務整體毛利率，其佔比提升拉低公司整體毛利率。2024Q1 公司綜合毛利率分別40.14%，環比23Q4略有提升，主要因下游需求緩慢回暖，各產線稼動率緩慢提升，成本端得到改善。展望未來，公司通信業務有緩慢回暖趨勢，MLCC 產品價格趨於穩定，我們認爲綜合毛利率將維持在合理水位。
管理能力方面，2023 年公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲1.30%/7.50%/9.53%/-2.82%，期間費用率爲15.51%，同比下滑0.31pct，整體保持穩定。
下游需求回暖+公司強阿爾法，MLCC 助力遠期成長2023 年市場需求疲弱背景下，公司電子元件及材料業務營業收入仍同比增長50.32%，凸顯公司在業務的強阿爾法。2024 年，全球經濟整體仍呈現復甦態勢，國內電子產品行業景氣度也將持續回升。公司MLCC 產品不斷朝着微型化、高容化、高頻化、高可靠度、高壓化等方向進一步發展，2023 年成功實現了介質層膜厚爲1 微米MLCC 的量產，堆疊層數可達1000 層以上，產品涵蓋從0201 到2220 的主流尺寸規格。隨着技術突破和產品質量的提升，公司MLCC產品在市場上的認可度大幅增強，未來公司在MLCC高容量產品上的市場份額穩步增加，助力公司的遠期成長。
盈利預測與估值
展望未來，我們認爲隨着公司產品下游需求逐漸回暖，疊加公司MLCC 業務持續快速成長，公司營收及盈利仍有望逐季持續改善。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲68.81/87.08/99.90 億元，歸母淨利潤分別爲18.74/24.12/26.96 億元，對應P/E 分別爲28.55/22.18/19.85 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1. 下游需求不及預期風險。公司業績與下游通信、消費類電子產品相關性較強，如果需求復甦不及預期，將對公司業績產生不利影響。
2. 募集資金新增產能推進不及預期風險。由於公司產品生產工藝相對複雜，產能提升、客戶認證等亦需要一定時間，若新建項目無法按計劃推進或滿足客戶對產能、產品規格等需求，將導致項目產能無法按計劃釋放或達到預計目標，產品競爭力被削弱，進而不利於項目新增產能的消化及項目預期效益的實現。
3. 銷售單價下滑風險。未來幾年，隨着各MLCC 生產廠商擴產產能的釋放，新增的下游需求逐漸得到滿足，未來不排除MLCC 存在銷售單價持續下滑的風險，從而對公司經營業績造成不利影響。