核心觀點：
華策影視披露2023 年報與2024 年一季報：（1）2023 年，公司實現營收22.67 億元，同比減少8.39%；歸母淨利潤3.82 億元，同比減少5.08%；歸母扣非淨利潤2.92 億元，同比減少3.24%。（2）24Q1，公司實現營收1.77 億元，同比減少81.69%；歸母淨利潤0.30 億元，同比減少79.58%；歸母扣非淨利潤144 萬元，同比減少98.80%，24Q1 業績大幅下滑主要系電視劇收入的確認節奏影響。
提質導致短期減產，長線發展勢能充足。2023 年公司提高了對影視劇項目的質量要求，因此適度延後部分項目開機進度，並聚焦版權劇、頭部劇。23 年公司首播7 部電視劇，24 年已首播《我們的翻譯官》、《承歡記》2 部電視劇，當前處於後期製作/審查/備播的劇集共8 部，24Q2擬開機4 部劇集，24H2 擬開機5 部劇集，截至23 年底累計實現預售37.98 億元。23 年公司共有4 部主控電影開機，預計24 年將有6 部參與影片上映，2 部頭部電影《刺殺小說家2》、《狂野時代》開機。
圍繞主業生態構建第二增長曲線。（1）版權業務，23 年收購森聯公司100%股權，影視版權數量升至5 萬小時，23 年實現電視劇版權發行收入4.07 億元，同比增長19.33%。（2）短劇業務，24 年已在抖音上線精品短劇《尋宋》、《我的歸途有風》（抖音短劇春節檔前三），並計劃加大短劇方向的資本投入力度。（3）“AI+影視”能力，建立了文生文、文生圖、文生視頻、文生音頻的實用型AI 應用/工具矩陣。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年，公司實現營業收入23.20/26.19/28.57 億元，歸母淨利潤4.31/4.95/5.45 億元。公司短期提質減產，但龍頭地位穩固、儲備影視劇充足，積極拓展版權、短劇、AIGC 等創新方向。參考可比公司，我們給予公司24 年42 倍的PE 估值，對應合理價值爲9.53 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。政策變化；影視項目不及預期；短視頻衝擊；AI 落地緩慢。