本報告導讀：
2023 年公司業績在集採影響下繼續承壓，隨着集採影響逐步出清，業務趨勢有望向好，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。考慮集採影響，下調 2024-2025 年預測 EPS 爲 0.73/1.24元(原爲0.91/1.33 元)，新增2026 年預測EPS 爲1.63 元，參照板塊中樞給予2025年目標PE 35X，維持目標價爲43.05 元，維持增持評級。
集採影響逐步出清，業績趨勢有望向好。公司2023 年實現營收15.33 億元(同比+6.9%，下同)，歸母淨利潤0.59 億元(-36.3%)，扣非淨利潤0.11 億元(-88.5%)，集採影響下業績繼續承壓。2024Q1 實現營收4.27 億元(+9.2%)，歸母淨利潤0.62 億元(+6.1%)，扣非淨利潤0.49 億元(+4.5%)，在上年同期脊柱集採落地前的較高基數上仍實現正增長，預計隨着集採影響逐步出清，業績趨勢有望持續向好。
2023 年創傷、脊柱仍承壓，關節增長態勢良好。創傷類2023 年營收5.72 億元(+5.5%)，集採仍產生壓力但邊際減弱，隨着2024Q2 起集採續約陸續執行有望恢復性增長。脊柱類營收2.84 億元(-39.9%)，國採落地當年降價及渠道庫存退換影響較大，2024 年起有望逐步恢復正常增長。關節類營收1.56 億元(+167%)，2024 年國採續標報量份額亦從首次1.2%提升至3.4%，發展態勢良好，未來有望成爲公司骨科板塊的另一支柱。
非骨科業務發展迅速，海外表現亮眼。公司微創外科類、神經外科類、齒科線2023 年分別實現營收2.87/0.81/0.52 億元，同比增長50%/73%/111%。公司產品遠銷60 多個國家和地區，2023 年境外收入達2.16 億元(+174%)。非骨科類高值耗材業務和海外業務有望爲公司帶來第二增長曲線。
風險提示：集採後恢復不及預期，新業務增長不及預期