核心觀點
2024Q1 公司實現營業收入307.37 億元，同比增長9.58%；歸母淨利潤13.31 億元，同比增長872.26%。得益於動力煤價格下降，公司燃煤成本顯著改善，一季度歸母淨利潤大幅提升。2024 年一季度，公司實現上網電量598.619 億千瓦時，同比上升約12.82%。
其中，煤機、燃機、水電、風電和光伏上網電量分別爲459.335、49.778、35.192、43.191 和11.122 億千瓦時。上網電價方面，公司2024Q1 實現平均上網電價爲人民幣476.35 元/兆瓦時（含稅），同比下降約2.73%。目前，動力煤市場供應較爲充足，動力煤供需情況偏向寬鬆，疊加可再生能源上網電量的增長對火電需求的擠壓，我們預計2024 燃煤價格有望維持低位運行，公司煤電盈利能力有望繼續改善。在火電盈利持續改善，新能源規模持續增長的趨勢下，我們預計公司經營業績有望穩步增長。
事件
大唐發電發佈2024 年一季度報告
2024Q1 公司實現營業收入307.37 億元，同比增長9.58%；歸母淨利潤13.31 億元，同比增長872.26%；扣非歸母淨利潤13.27 億元，同比增長2691.83%；實現加權淨資產收益率3.35%，同比增加4.15 個百分點；實現基本每股收益0.05 元/股。
簡評
營收規模穩步增長，歸母淨利潤大幅提升
2024Q1 公司實現營業收入307.37 億元，同比增長9.58%；歸母淨利潤13.31 億元，同比增長872.26%。得益於動力煤價格下降，公司燃煤成本顯著改善，一季度歸母淨利潤大幅提升。期間費用率方面，2024Q1 公司管理費用率和財務費用率分別爲1.53%和4.43%，同比變化-0.07 和-0.99 個百分點。公司財務費用率同比改善，主要系Q1 利息費用同比減少1.59 億元，降幅達10.44%。投資收益方面，2024Q1 公司實現投資收益0.9 億元，同比下降94.05%，主要系對外投資企業業績同比下降。現金流方面，2024Q1，公司經營、籌資和投資活動現金流淨額分別爲61.64、-10.50 和-31.60 億元。公司經營活動現金流量淨額同比增長75.65%，主要系本期銷售回款同比增加。
清潔能源轉型穩步推進，一季度上網電量同比高增公司積極推進綠色能源轉型，清潔能源裝機比例持續提升。截止2023 年底，公司在運裝機容量7329.10 萬千瓦，其中煤機、燃機、水電、風電和光伏分別爲4562.40、663.16、920.47、746.45 和436.62 萬千瓦。2024 年一季度，公司實現上網電量598.619 億千瓦時，同比上升約12.82%。其中，煤機、燃機、水電、風電和光伏上網電量分別爲459.335、49.778、35.192、43.191 和11.122 億千瓦時，同比增長10.69%、26.94%、9.46%、16.50%和54.17%。
其中，火電上網電量同比增長主要一季度用電需求同比增長，水電上網電量同比增長主要系所在區域來水改善，新能源上網電量同比增長主要系新能源裝機規模增長。上網電價方面，截至2024 年3 月31 日，公司平均上網電價爲人民幣476.35 元/兆瓦時（含稅），同比下降約2.73%。2024 年第一季度，公司市場化交易電量約521.13億千瓦時，所佔比例約爲87.05%。
煤電盈利有望持續提升，綠電裝機快速增長，維持“買入”評級目前，動力煤市場供應較爲充足，動力煤供需情況偏向寬鬆，疊加可再生能源上網電量的增長對火電需求的擠壓，我們預計2024 燃煤價格有望維持低位運行，公司煤電盈利能力有望繼續改善。同時，公司積極推進綠色能源轉型，新能源裝機規模及上網電量快速提升。在火電盈利持續改善，新能源規模持續增長的趨勢下，我們預計公司經營業績有望穩步增長。我們預期公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲55.25 億元、58.10 億元、62.19 億元，扣除永續債利息後公司歸母淨利潤爲40.25、43.10 和47.19 億元，對應EPS 爲0.22 元/股、0.23 元/股、0.25元/股，維持“買入”評級。
風險分析
煤價上漲的風險：由於目前火電長協煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
新能源裝機進展不及預期的風險：新能源發電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風險。
區域利用小時數下滑的風險：受經濟轉型等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果後續我國用電需求轉弱，那麼火電存在利用小時數下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數下滑的風險。
電價下降的風險：在深改委全面推進火電進入市場化交易並放寬電價浮動範圍後，受市場供需關係和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果後續電力供給過剩或煤炭價格回落、火電長協煤機制實質性落地，引導火電企業燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。