事件：4月29日 東方電氣 發佈24年一季報。24Q1實現營業總收入150.53億元，同比增長2.28%；實現歸母淨利潤9.06億元，同比下滑11.12%；實現扣非歸母淨利潤10.56億元，同比增長10.61%。
毛利率水平繼續上行，費用率同比略有提高，經營現金流回正。公司24Q1整體毛利率水平爲18.69%，同比23Q1增長0.86pct，相比於23年全年提高約1.38pct，毛利率水平持續提升，預計與火電板塊收入規模擴大以及毛利率水平有關。但4項費用率均同比有所提高，整體費用率爲11.22%(同比提高1.11pct)。此外24Q1公司經營現金流淨額達到+12.41億元，自16Q1以來首次一季度回正，主要由於銷售商品收到的現金以及財務公司客戶存款及同業存放大幅增加所致。
川能動力 股權公允價值減少影響歸母淨利潤表現。23年川能動力向東方電氣發行股份約0.87億股(佔川能動力總股本5.35%)收購公司持有的川能風電20%股權，作價12.94億元，對應每股14.84元，截至24Q1受股票價格下跌影響產生公允價值變動損失約2.38億元，對公司歸母淨利潤表現產生了較大影響，24Q1非經常收益-1.5億元，去年同期約0.65億元(主要是政府補助以及資產減值轉回等)。
訂單情況表現優異，清潔高效能源裝備30%以上增長。24Q1公司新增訂單263.29億元，同比增長16.42%。其中清潔高效能源裝備111.2億元，同比增長30.89%；可再生能源裝備(風電+水電)68.1億元，同比增長12.89%；工程與成套裝備28.7億元，同比增長11.12%；現代製造服務業25.1億元，同比增長20.21%；新興成長產業30.2億元，同比下滑11.60%。總的來看公司訂單依然保持了較高的增長，其中盈利能力最強的清潔高效能源裝備訂單繼續高增，其他板塊增長也較爲穩健，對公司未來幾年業績形成較好支撐。
核電水電行業高景氣，負荷增長對煤電需求帶來較強支撐，後續業績有望持續增長。公司是我國傳統電源設備的核心供應商，競爭格局良好。22、23年我國連續兩年覈准10臺核電機組，均爲2008年以來最高水平，此外22、23年覈准抽水蓄能裝機超130GW，核電水電均維持高景氣度。我國用電需求強勁，中電聯預測24年最高負荷增加約1億千瓦，這對煤電需求帶來較強支撐。此外煤電靈活性改造也將爲公司帶來新增長曲線，在多方向高景氣加持下公司業績有望保持持續增長。
盈利預測與評級：雙碳目標下，能源轉型爲上游具有技術優勢的設備企業帶來廣闊發展空間。我們預計公司2024-2026年淨利潤分別爲41.7億、49.9億、56.9億，同比增速分別爲17.6%、19.5%、14.1%，公司當前股價對應PE分別爲12倍、10倍、9倍，選取同爲電氣設備龍頭的 許繼電氣 ，以及電源設備的 三一重能 、 金風科技 作爲可比公司進行估值，可比公司24到26年平均PE爲17倍、13倍和12倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：全社會用電增速不及預期，核電建設不及預期，靈活性改造開展不及預期