公司23 年實現扣非歸母淨利潤5.2 億元，同比下滑4.92%公司近期發佈23 年年報及24 年一季報，23 年全年實現收入/歸母淨利潤35.2/4.9 億元，同比-1.85%/-15.7%，扣非歸母淨利潤5.2 億元，同比-4.92%，其中23Q4 實現收入/歸母淨利潤11.4/1.0 億元，同比+4.9%/-14%，扣非歸母淨利潤1.3 億元，同比+45.7% 。24 年一季度實現收入/歸母淨利潤7.0/0.82億元，同比-7.35%/-4.56%，扣非歸母淨利潤0.82 億元，同比-15.88%。
陶瓷纖維產能繼續擴張，新產品逐漸放量
公司23 年實現陶瓷纖維製品收入31.2 億元，同比小幅增長4.3%，主要受銷量增長驅動，公司內蒙古項目第一期及第二期第一批次產能於23 年投產，產能合計增加8 萬噸，受益於船舶、新能源等新興行業市場以及冶金、有色金屬、電力行業等傳統市場需求穩步增長，拉動公司陶纖製品銷量同比增長8.8%，23 年新行業開發簽約同比增長 40%以上，因陶瓷纖維低端保溫類產品市場競爭較爲激烈，公司陶纖製品單價同比下滑4.2%達6082 元/噸。23 年宜興高奇、上海奇耐並表，公司實現工業過濾製品/汽車襯墊產品收入1.4/2.2 億元，同比增長47%/86%（由於2022 年只追溯下半年的比較數據，同時由於相關生產線的調整，導致收入增幅較大），通過與控股股東合作的進一步強化，公司產品種類持續擴充，在環保、新能源等領域滲透率有望持續提升。
盈利能力基本穩定，現金流有所下滑
公司23 年實現毛利率31.04%，同比小幅下滑1.79pct，其中陶瓷纖維毛利率34.1%，同比-0.43pct，我們預計主要受價格下滑拖累，成本端主要原材料煤矸石、氧化鋁以及石英砂等原材料採購價格較2022 年相比略有下降，測算單位成本同比下降3.6%，24Q1 毛利率29%，環比提升3.2pct。23 年整體費用率水平14.8%，同比+0.3pct，費用控制仍相對穩定，最終實現歸母淨利率14.0%，同比下滑2.3pct。公司23 年實現經營性現金流淨流入3.3億元，同比降低49.05%，主要系收到貨款減少及購買商品接受勞務支付的現金增加所致，計算付現比同比提升8.9pct 達76.3%。
看好奇耐-魯陽新階段發展前景，維持“買入”評級公司23 年分紅率高達82%，對應當前股息率6.04%，價值屬性仍然較強。
我們認爲公司作爲我國陶纖行業引領者，規模/成本/產品均有明顯優勢，堅定擴產鞏固市場份額/競爭優勢，通過拓展工業過濾材料、汽車排放控制系統封裝襯墊及鋰電池陶瓷纖維紙領域，有望打開新的成長空間，我們仍然看好奇耐-魯陽新階段發展前景。考慮到傳統領域需求不及預期，下調24-25 年歸母淨利潤預測至6.0/7.1 億元(前值6.4/7.3 億元)，新增26 年歸母淨利潤預測8.4 億元，參考可比公司，給予24 年15 倍PE，目標價17.80元，維持“買入”評級。
風險提示：公司管理層變動風險、原材料成本漲幅超預期、需求低於預期、供需格局惡化風險等。