24Q1 电商渠道收入承压，博锐品牌增长确定性高。分品牌看，1）飞科品牌： 24Q1天猫/ 京东/ 抖音线零售额分别为1.5/1.3/1.7 亿元（ 占三者之和分别为34%/29%/37%），同比-32%/-35%/-34%，主要系节日扰动因素（情人节落在春节）+低端产品收入下滑；2）博锐品牌：24Q1 天猫/京东/抖音线零售额分别为0.2/0.2/0.1 亿元（占三者之和分别为39%/33%/30%），同比+85%/+20%/+75%，“博锐”品牌持续承接“飞科”品牌部分性价比市场的战略功能，整体销售额保持较高增速。事件：
飛科電器公佈2024 年一季度報。24Q1 公司實現營收12 億元，YOY-15%；歸母淨利潤2 億元，YOY-44%；扣非歸母淨利潤2 億元，YOY-41%。
點評：
24Q1 電商渠道收入承壓，博銳品牌增長確定性高。分品牌看，1）飛科品牌： 24Q1天貓/ 京東/ 抖音線零售額分別爲1.5/1.3/1.7 億元（ 佔三者之和分別爲34%/29%/37%），同比-32%/-35%/-34%，主要系節日擾動因素（情人節落在春節）+低端產品收入下滑；2）博銳品牌：24Q1 天貓/京東/抖音線零售額分別爲0.2/0.2/0.1 億元（佔三者之和分別爲39%/33%/30%），同比+85%/+20%/+75%，“博銳”品牌持續承接“飛科”品牌部分性價比市場的戰略功能，整體銷售額保持較高增速。
24Q1 毛利率同比上升，銷售費用率同比增加。24Q1 公司毛利率爲57.1%，YoY+1.0pct，毛利率有所上升，高推廣高毛利率策略穩步推進。期間費用率方面，24Q1 公司整體期間費用率同比+9.7pct ， 其中銷售/管理/研發/財務費用率33.6%/3.7%/1.6%/-0.2%，同比+8.9/+1.1/-0.1/-0.1pct，銷售費用率同比提升主要系主要系線上流量競爭激烈+博銳品牌投入所致。24Q1 公司淨利率15.3%，YoY-8.0pct。
盈利預測、估值與評級：飛科是個護小家電行業龍頭，以“研發創新”和“品牌運營”爲核心競爭力，品牌升級、渠道轉型成效顯著。公司成長空間廣闊，看好新一輪產品週期。考慮到競爭環境趨嚴，下調公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲10.5/11.6/13.2 億元（較前次預測分別下調9%/12%/13%），對應PE 分別爲19/17/15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品集中度較高，新品拓展不確定性，宏觀經濟波動。
