事件：公司2023 /24Q1 實現營業收入 781.12/156.41 億元，同比增長13.43/1.58%；歸母淨利潤272.39/39.67 億元，同比增長14.81/9.80%；扣非歸母淨275.08/39.79 億元，同比增長28.59/11.45%；基本EPS 爲1.1132/0.1621 元/股，同比增長14.81/6.16%；擬每10 股派8.2 元，股利支付率73.66%。
點評：境內大水電量價齊升。主要由於2022 年底白鶴灘水電站全面建成投產，2023 年其發電量同比增長43.11%、公司境內所屬六座梯級電站總髮電量同比增長5.34%，此外公司境內水電上網電價同比上升超1 分（4.29%）至281.28 元/兆瓦時，帶動公司境內水電營收同比增長12.39%、佔總營收比例同比增長4.64pcts 至88.39%、毛利率同比增長1.23pcts 至60.97%。主要受益於“六庫聯調”，公司全年實現零棄水損失電量，水資源綜合利用率再創歷史新高，梯級電站全年節水增發電量121.3 億千瓦時，梯級水庫首次實現全部按期蓄滿。預計隨着“六庫聯調”效果持續顯現，公司發電量波動性或將有所減弱。2024 年，公司計劃在烏東德水庫來水總量不低於1300 億立方米、三峽水庫來水總量不低於4900 億立方米，且年內來水分佈有利於發電的情況下，公司六座梯級電站力爭實現年發電量3074 億千瓦時，同比增長11.3%。
國際業務穩中有進。2023 年公司其他行業營收87.95 億元，同比增長21.44%，毛利率同比減少2.42pcts 至32.77%，其中境外資產484.88 億元，佔公司總資產比重8.5%，境外業務全年淨利潤約14.5 億元，佔公司淨利潤比重達5.2%，經營業績再創歷史新高，巴基斯坦卡洛特水電站、巴基斯坦三峽風電和三峽巴西大水電技改等海外運維項目平穩有序開展，順利實現公司首個境外控股新能源項目秘魯Arrow 光伏項目成功交割，推動公司在秘魯區域發、配、售產業鏈不斷加強，基本形成“水風光”互補業務良性發展格局。
高分紅彰顯投資價值。2023 年，公司擬每10 股派8.2 元，合計派發現金紅利200.64 億元，股利支付率73.66%，滿足了公司章程關於“2021-2025年每年度的利潤分配按不低於實現淨利潤的70%進行現金分紅”相關約定。按照當前股價計算股息率達3.2%，並有望隨公司業績增長而提升。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營收864/893/911 億元，歸母淨利潤330/359/377 億元，EPS 1.35/1.47/1.54 元，對應PE 19.11/17.60/16.73 倍，維持“買入”評級。
風險提示：來水不及預期，投資收益不及預期，境外業務不及預期。