公司2023 年营业总收入79.44 亿元，同比增加3.70%；归母净利润-3.38 亿元，22 年同期为盈利1.78 亿元，同比下降289.47%；扣非后归母净利润为-4.28 亿元，22 年同期为盈利4318.72 万元，同比下降1093.05%；基本EPS 为-0.29 元/股，加权平均ROE 为-6.34%，同比降低9.65pct。（同比均采用追溯调整后数值计算）公司2024 年一季度营业总收入14.85 亿元，同比下降20.43%；归母净利润5273.22 万元，同比下降9.20%；扣非后归母净利润2345.26 万元，同比下降42.64%；基本EPS 为0.05 元/股，同比持平；加权平均ROE 为1.05%，同比提升0.02pct。

23 年营收保持稳健，计提减值影响利润。公司2023 年营业总收入79.44 亿元，同比增加3.70%；归母净利润-3.38 亿元，22 年同期为盈利1.78 亿元，2023 年主因公司计提信用及资产减值准备共计8.23 亿元（同比+214%），影响当期损益。2023 年，公司持续开拓经销业务，经销商收入占比稳步提升，尤其是民建版块业务高速增长；此外，公司持续优化收入结构，市政基建、工商建筑及修缮改造类业务稳步增长。分产品看，2023 年公司防水卷材/防水涂料/ 防水工程施工/ 减隔震产品收入分别同比-3.11%/+12.70%/+11.10%/+14.98%至42.01 亿元/18.94 亿元/14.70 亿元/3.00 亿元。

费用率略增， 利润率承压。公司2023 年销售毛利率/ 净利率分别为21.17%/-4.31%，分别同比-0.04pct/-6.64pct。2023 年公司期间费用率同比+0.80pct 至16.85% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/+0.05pct。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额1.92 亿元，同比-18.47%，主要系原材料采购支付的现金增加所致。截止23 年末，公司应收账款及应收票据余额41.62 亿元，同比-14.68%。

24Q1 利润率同比改善，股份回购增强市场信心。公司2024Q1 实现营业收入14.85 亿元，同比-20.43%；归母净利润0.53 亿元，同比-9.20%。公司24Q1销售毛利率/净利率分别为23.81%/3.43%，分别同比+2.22pct/+0.33pct。为提振投资者信心，公司董事会审议通过《关于增加回购股份金额的议案》，增加回购股份金额为“不低于人民币10,000 万元，不超过人民币20,000 万元”。24Q1 公司重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权，重新纳入合并报表范围。

持续优化经营质量，短期被应收拖累，静待逆境反转。行业层面，中国建筑防水协会预测防水2023 年总产量为30.59 亿平方米，同比-11.5%，叠加国家市场监管总局连续六年将建筑防水卷材纳入产品质量国家监督抽查计划，合规成本不断上升，行业低质低效产能加速出清；另一方面，在建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的背景下，防水行业的市场空间仍然广阔。公司层面，在渠道上，公司持续加大经销商开拓，确保营收稳健增长；在产品上，匹配高端、新型、绿色建筑需求，用创新产品技术去降低同质化产品的价格竞争。公司2023 年营收在行业景气度较差的大环境下仍然实现小幅增长，在未来智能制造和数字化转型升级的背景下，其市场占有率有望进一步提升。考虑到应收款项计提减值风险仍存、丰泽股份业绩承诺实现难度较大、防水行业竞争较为激烈，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.19 元、0.28 元，对应 PE 分别为24.1x、16.1x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险