2023 年歸母淨利低於預期，1Q24 業績基本符合我們預期
公司發佈2023 年及1Q24 業績，2023 年營收1374.5 億元，同比+12.81%；歸母淨利潤26.99 億元，同比-1.1%；扣非歸母淨利潤18.67 億元，同比-25.01%，低於我們預期。4Q23 歸母淨利潤1.23 億元，環比-89%，主要受四季度成本費用上升超預期及資產減值損失計提影響。1Q24歸母淨利潤10.97 億元，環比+7.9x，同比+67.8%，符合我們預期。
2023 年銅冶煉加工費和銅價同比上漲，助推業績釋放，1Q24 銅價維持高位。2023 年國內銅精礦現貨TC/RC 均值84.97 美元/噸，同比上升7.22 美元/噸，滬銅均價68021 元/噸，同比+1.69%，國內硫酸均價237.05 元/噸，同比-57.98%。1Q24 滬銅均價69405 元/噸，環比+2.2%，維持高位。
發展趨勢
米拉多銅礦70%股權注入完成，期待米拉多二期投產。2023 年8 月2 日，中鐵建銅冠70%股權已過戶至公司名下。據公告，從資源稟賦看，中鐵建銅冠100%持有科裏安特資源公司，總銅資源量2527MT@0.53%。從產量看，米拉多礦區一期於2021 年達產，並表後已爲公司貢獻可觀銅精礦增量，公司預計二期2025 年6 月建成投產，屆時公司預計年產達約25 萬噸。從盈利性看，2023 年中鐵建銅冠淨利潤16.57 億元，盈利性可觀。
2023 年銅產量超指引，自產銅精礦產量同比大增，2024 年指引穩健。
2023 年公司生產自產銅精礦含銅17.51 萬噸1（指引完成率350%）；陰極銅175.63 萬噸（指引完成率103%），均居於國內前列。2024 年公司計劃生產自產銅精礦含銅16.17 萬噸，陰極銅173 萬噸，指引仍維持穩健。截至2023 年末，公司銅箔產能達5.5 萬噸，使用超募資金在建鋰電池銅箔產能2.5 萬噸/年；公司預計2024 年上半年銅箔產能將達到8 萬噸。
發佈2024-2026 年股東回報規劃，彰顯發展信心。2023 年公司派發每股股利0.08 元，同時發佈2024-2026 年股東回報規劃，在滿足前置條件的基礎上，未來三年以現金累計分配額利潤不少於三年內實現可分配利潤50%。
盈利預測與估值
我們維持跑贏行業評級和2024 年盈利預測，引入2025 年盈利預測48.1 億元，考慮到有色行業或正迎來全面重估，且公司產能增長潛力大，上調目標價25%至5 元。當前股價對應2024-2025 年13.1x/10.6x P/E，目標價對應2024-2025 年16.1x/13.1x P/E，較當前有24%上行空間。
風險
項目爬產不及預期，銅冶煉加工費不及預期。