事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入32.76 億元，同比-8.58%；歸母淨利潤2.10 億元，同比-31.75%；扣非歸母淨利潤2.12 億元，同比-26.17%；經營性淨現金流2.77 億元，同比-72.21%；EPS（基本）0.25 元。業績符合市場預期。
公司發佈2024 年一季報，實現營業收入6.47 億元，同比-23.90%；歸母淨利潤0.64 億元，同比+28.38%；扣非歸母淨利潤0.55 億元，同比+29.40%；經營性淨現金流-1.65 億元，同比負值擴大；EPS（基本）0.08 元。業績符合市場預期。
點評：
肝素原料藥週期波動和集採影響當期業績，核藥業務維持穩健：2023Q1~2024Q1，公司單季度營業收入分別爲8.51/9.35/8.00/6.90/6.47 億元，同比-3.32%/+5.56%/-18.03%/-17.97%/-23.90%；歸母淨利潤0.50/1.34/1.02/-0.76/0.64 億元，同比-8.77%/+17.91%/-37.18%/虧損擴大/+28.38%；扣非歸母淨利潤0.42/1.31/0.77/-0.38/0.55 億元，同比-21.01%/+19.54%/-51.32%/虧損擴大/29.40%。2023 年計提資產減值準備使歸屬於上市公司股東的淨利潤減少9,032.26 萬元。2023 年收入分板塊來看：核藥銷售收入10.17 億元，同比+11.20%，其中18F-FDG 收入4.20 億元，同比+12.00%，雲克注射液收入2.44億元，同比+19.52%，鍀標記相關藥物收入1.00 億元，同比-3.23%；原料藥板塊銷售收入16.78 億元，同比-18.61%，主要原因爲全球肝素行業低迷、需求量不足，且下游客戶原料庫存積壓導致採購量下降；製劑業務板塊銷售收入4.00億元，同比-17.20%，主要因那屈肝素鈣注射液於2023 年3 月中標第八批全國藥品集中採購，銷售價格下降。
大力投入研發，推動核藥創新升級：2023 年公司研發投入3.13 億元，同比增長77.23%，其中核素藥物研發投入佔比76.73%，研發費用1.97 億元，研發費用率6.02%。公司以藍納成爲完全創新核藥研發平台，以安迪科爲仿創核藥平台，整合公司研發資源，推動核藥研發。截至2023 年底，部分重點產品的進展爲，氟[18F]思睿肽注射液正在進行III 期臨床試驗，氟[18F]阿法肽注射液正處於Ⅲ期臨床，APN-1607 產品Ⅲ期臨床已完成入組正在進行NDA 前的資料整理工作，氟化鈉注射液骨掃描顯像劑已遞交上市申請，正在等待後續審批。隨着公司核創新藥產品線持續豐富，未來有望進入創新驅動發展的全新時代。
盈利預測、估值與評級：由於肝素原料藥週期波動，和研發投入加大，下調2024~2025 年歸母淨利潤預測爲3.06/3.66 億元（原預測爲5.03/6.15 億元，分別下調39%/41%），新增預測2026 年歸母淨利潤4.30 億元，現價對應PE 分別爲37/31/27 倍，考慮到核藥資產的稀缺性，維持“買入”評級。
風險提示：核藥研發低於預期的風險；肝素週期波動的風險。