我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。（1）精耕细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023 年全国中大拖产量占比69.2%，较2020 年提升2.3pct。我们测算各型号轮拖最高补贴额平均下降35-60%，有利于优化生产环节的竞争格局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业CR3 从2020 年的46.2%提升到2023 年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政策调整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022 年的23.6%，公司在高马力段和先进变速技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。投資邏輯：
國內拖拉機龍頭，國企改革帶動利潤率提升。公司近年來清退低效資產，改善內部管理，提升利潤率。2023 年公司銷售/管理費用率分別爲2.1%/3.1%，相比2018 年分別-6.0pct/-3.7pct。
我們看好國內拖拉機市場需求保持平穩。（1）中國農業機械化仍在進行中，根據農業農村部，2003 至2022 年全國綜合機械化率由34%提升至73%，相比其他經濟體仍有提升空間；（2）拖拉機需求和種植收益相關，2020 年後國家推出一系列利農惠農政策，種植收益得到保障，拖拉機需求有望保持穩定；（3）購置補貼託底農機需求，根據中國政府網，2024 年財政部計劃安排246 億元支持農機購置與應用補貼，同比增長4.2%。
我們看好公司憑藉大拖產品的性能優勢提升國內份額。（1）精耕細作的要求推動拖拉機“大型化”，根據國家統計局，2023 年全國中大拖產量佔比69.2%，較2020 年提升2.3pct。我們測算各型號輪拖最高補貼額平均下降35-60%，有利於優化生產環節的競爭格局。根據中國農業機械工業協會，國內拖拉機行業CR3 從2020 年的46.2%提升到2023 年上半年的61.8%。看好拖拉機大型化與政策調整繼續帶動龍頭集中；（2）我們測算公司中大拖市佔率從2018年的16.5%提升至2022 年的23.6%，公司在高馬力段和先進變速技術產品的研發上領先國內同行，有望進一步提升國內市佔率。
我們看好公司海外收入增長。（1）國產拖拉機出口增長較快，競爭力提高。根據海關總署數據，中國拖拉機出口金額從2020 年的4.77 億美元增長到2023 年的9.86 億美元，年複合增長率27.4%，出口平均單價也從2020 年的3658 美元增長到2023 年的6709 美元；（2）公司出海競爭力強，根據公司公告，2023 年公司海外收入9.8 億元，同比增長37.3%，近年來增長較快；根據海關總署數據、公司公告和我們測算，公司海外收入在國內拖拉機出口金額的佔有率從2020 年的9.9%上升到2023 年的14.1%；（3）出海市場空間廣闊，根據Mordor Intelligence，2023 年全球拖拉機市場空間預計爲789.8 億美元，公司市佔率僅爲2.1%，成長空間較大。
盈利預測、估值和評級
我們預測2024/2025/2026 年公司實現歸母淨利潤11.8 億/13.8 億/16.0 億元， 同比+18.8%/+16.5%/+15.8% ， 對應EPS 爲1.05/1.23/1.42 元。考慮到公司的競爭優勢和出海前景，給予2024年22xPE，目標價23.19 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
農產品價格波動風險；補貼政策變動風險；海外市場經營風險。
