投資要點
事件：24Q1 業績波動較大屬預期內，地產剝離相關款項已到位，賬面現金充裕，資產負債結構優化。
24Q1：收入8.91 億（-30%，括號內爲同比，下同），歸母淨利0.59 億（-54%），扣非淨利0.52 億（+242%）。
23 年3 月起公司房地產開發業務逐步剝離，並在23Q1 確定第一批地產剝離相關的投資收益，業績同比波動幅度較大屬預期內。
公司23 年地產業務已剝離完成，24Q1 收到地產剝離的全部剩餘款項30.4 億，並將其中的14.33 億元用於歸還銀行借款（此前因地產業務產生較多銀行借款）。截至24Q1 公司長期借款僅剩1 億（23Q1 爲15.8 億），賬面貨幣資金32.4 億元，資產負債率26%（23Q1 爲63%）。
24Q1 收入拆分：化妝品Q1 同增15%，原料穩健增長，醫藥業務有所承壓1）化妝品：24Q1 收入5.44 億（+15%），頤蓮/璦爾博士/其他品牌2.0/2.94/0.5億，同比+17%/+21%/-15%。毛利率62.2%（-0.7pcts）。24Q1 公司控制營銷費用投入，提升投入產出比，化妝品板塊淨利潤率超9%。
2）醫藥：24Q1 整體有所承壓，收入1.1 億（-23%），毛利率54.9%（-1.5pcts），未來將積極佈局線上大藥房，發揮明仁福瑞達中藥全產業鏈建設優勢，圍繞“中藥+”，加快大健康食品發展。
3）原料及添加劑：24Q1 收入0.84 億（+10%），毛利率29.7%（-0.7pcts）。焦點福瑞達調整銷售策略，提升毛利較高的化妝品級透明質酸銷售佔比，積極拓展原料藥海外市場，並通過抖音、快手等平台提升口服產品銷量。。
盈利能力：低毛利地產業務剝離，毛利率及扣非歸母淨利提升。
24Q1 毛利率/淨利率/扣非歸母淨利率分別爲50.8%/8.2%/5.8%，同比+11.4pcts/-3.9pcts/+4.6pcts。銷售/管理/研發費用率分別爲36.3%/4.1%/3.7%， 同比+11.1pcts/-0.5pcts/+1.3pcts。
展望：轉型元年，化妝品有望步入加速發展期我們認爲，隨着推新節奏加快+高毛利新品佔比提升，化妝品有望維持良好增長態勢。公司化妝品品牌矩陣已進入5+N 發展階段。①兩大主品牌來看，公司積極推動防曬（新品頤蓮防曬噴霧已上市）、洗護（預計24Q2 上新）品類拓展，其中頤蓮加大直播渠道佈局，璦爾博士搖醒精華、閃充品線等高毛利新品佔比提升。
②子品牌：23 年推出的珂謐品牌專注輕醫美圍術期，重點進行基礎渠道的搭建，並圍繞膠原蛋白和玻尿酸進行研發組合，打造差異化產品。善顏側重線下渠道，伊帕爾汗側重情緒護膚。
2）轉型元年，發展新氣象。24 年爲公司剝離地產，轉型生物醫藥的元年，看好人員及組織架構調整完畢後的成長潛力，以及地產處置現金回流後，在化妝品、醫藥、醫美領域的深耕佈局。
盈利預測與估值：近年因地產業務擾動，公司表觀業績波動較大，24 年公司已迎來轉型元年，化妝品業務增長態勢良好，業績可預測性增強。我們預計24-26年公司歸母淨利潤爲3.4/4.3/5.2 億元，同比12%/27%/20%，當前市值對應PE 爲24/19/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；新品推廣不及預期；盈利能力波動風險