2023 年业绩小幅低于我们预期，1Q24 业绩符合预期

公司公布FY23 及1Q24 业绩：2023 年公司收入572.51 亿元，同比+24.53%，扣非归母净利润38.3 亿元，同比+15%，扣除中控影响后的归母净利润38 亿元，同比-4.5%，略低于我们预期（40 亿元扣非），其中安能业绩符合我们预期，低压电器不及我们预期，或为4Q 费用端相对较高。

1Q24 公司收入159 亿元，同比+1.1%，扣除中控影响后归母净利润10.72亿元，同比-5.76%，符合我们预期，同比下降主要为户用出售节奏影响。

分板块：低压电器2023 年收入201.4 亿元，同比+7.84%，毛利率28.04%，同比+1.85ppt；光伏板块2023 年收入366 亿元，同比增+38.11%，综合毛利率18.43%，同比-2.13ppt。光伏业务拆分：1）逆变器及储能收入12.5 亿元，同比+37%，毛利率35.3%，同比-1.6ppt；2）户用电站销售收入244 亿元，同比+149%，毛利率10.2%，同比-4.1ppt；3）户用运营收入47.3 亿元，同比+35%，毛利率56.46%，同比-3.49ppt。

发展趋势

低压电器2023 年以来利润率持续修复，连续提价3 次或显示需求良好。

1Q24 公司低压毛利率达到29.2%，同比提升约2ppt，2023 年以来呈现逐季度修复状态。低压电器原材料主要为铜、银、钢等大宗商品，我们观察2016-2018 年大宗涨价周期公司毛利率并未受损，我们认为主要为需求端较为强劲，产品价格可以顺涨；而2020 年以来铜价持续上涨情况下，由于疫情导致行业需求承压，低压顺涨困难面临价格战，公司毛利率受损，因此我们认为能否提价是行业需求是否良好的重要指标，近2 个季度正泰已经提价3 次，其中2023 年10 月及2024 年4 月均为对大规模产品普涨3-5%，我们认为或显示需求端较为良好。

正泰安能业绩符合预期，2023 年全年份额近30%。2023 年正泰安能实现净利润26 亿元，同比+48.6%，符合我们预期。23 年度新开发12.6GW，同增超60%，份额29%，较上半年提升4 个百分点，出售8.17GW。1Q24新增装机2.44GW，出售1.95GW。公司计划2024 年新开发超15GW。

盈利预测与估值

由于低压电器业务仍存压力，我们下调2024 年净利润预测8.3%至44.3 亿元，引入2025 年业绩预测51.5 亿元。维持跑赢行业评级，由于近期板块估值下行，我们下调目标价15.7%至28 元，对应2024/2025 年13.6/11.8倍P/E，较当前股价有35.6%的上行空间，当前股价对应2024/2025 年10/8.6 倍P/E。

风险

宏观经济增长不及预期，户用光伏需求不及预期及竞争恶化风险。