2023 年業績小幅低於我們預期，1Q24 業績符合預期
公司公佈FY23 及1Q24 業績：2023 年公司收入572.51 億元，同比+24.53%，扣非歸母淨利潤38.3 億元，同比+15%，扣除中控影響後的歸母淨利潤38 億元，同比-4.5%，略低於我們預期（40 億元扣非），其中安能業績符合我們預期，低壓電器不及我們預期，或爲4Q 費用端相對較高。
1Q24 公司收入159 億元，同比+1.1%，扣除中控影響後歸母淨利潤10.72億元，同比-5.76%，符合我們預期，同比下降主要爲戶用出售節奏影響。
分板塊：低壓電器2023 年收入201.4 億元，同比+7.84%，毛利率28.04%，同比+1.85ppt；光伏板塊2023 年收入366 億元，同比增+38.11%，綜合毛利率18.43%，同比-2.13ppt。光伏業務拆分：1）逆變器及儲能收入12.5 億元，同比+37%，毛利率35.3%，同比-1.6ppt；2）戶用電站銷售收入244 億元，同比+149%，毛利率10.2%，同比-4.1ppt；3）戶用運營收入47.3 億元，同比+35%，毛利率56.46%，同比-3.49ppt。
發展趨勢
低壓電器2023 年以來利潤率持續修復，連續提價3 次或顯示需求良好。
1Q24 公司低壓毛利率達到29.2%，同比提升約2ppt，2023 年以來呈現逐季度修復狀態。低壓電器原材料主要爲銅、銀、鋼等大宗商品，我們觀察2016-2018 年大宗漲價週期公司毛利率並未受損，我們認爲主要爲需求端較爲強勁，產品價格可以順漲；而2020 年以來銅價持續上漲情況下，由於疫情導致行業需求承壓，低壓順漲困難面臨價格戰，公司毛利率受損，因此我們認爲能否提價是行業需求是否良好的重要指標，近2 個季度正泰已經提價3 次，其中2023 年10 月及2024 年4 月均爲對大規模產品普漲3-5%，我們認爲或顯示需求端較爲良好。
正泰安能業績符合預期，2023 年全年份額近30%。2023 年正泰安能實現淨利潤26 億元，同比+48.6%，符合我們預期。23 年度新開發12.6GW，同增超60%，份額29%，較上半年提升4 個百分點，出售8.17GW。1Q24新增裝機2.44GW，出售1.95GW。公司計劃2024 年新開發超15GW。
盈利預測與估值
由於低壓電器業務仍存壓力，我們下調2024 年淨利潤預測8.3%至44.3 億元，引入2025 年業績預測51.5 億元。維持跑贏行業評級，由於近期板塊估值下行，我們下調目標價15.7%至28 元，對應2024/2025 年13.6/11.8倍P/E，較當前股價有35.6%的上行空間，當前股價對應2024/2025 年10/8.6 倍P/E。
風險
宏觀經濟增長不及預期，戶用光伏需求不及預期及競爭惡化風險。