揚農化工發佈2024 年1 季報：公司1 季度實現營業收入31.76 億元，YoY-29.43%，歸母淨利潤4.29 億元，YoY-43.11%。
行業市場低迷，農藥產品價格及銷量同比下滑，導致公司業績下降。分版塊看，①原藥：2024 年1 季度，公司原藥產品營收同比下滑39.97%至17.24 億元，其中銷量同比下滑10.69%、產品價格同比下滑32.78%；②製劑：2024 年1季度，公司製劑（不折百）產品營收同比下滑13.30%至8.61 億元，其中銷量同比下滑21.30%、產品價格同比上漲10.16%。從利潤端看，受到公司農藥原藥產品價格下降影響，公司綜合毛利率同比下降3.15 個百分點至24.34%，導致公司淨利潤下滑。
公司農藥產品價格普遍處於歷史低位，靜待行業需求修復。公司所處的農藥行業目前景氣度較低迷，受到新增供給增加、需求端疲軟、行業整體庫存量較多等因素影響，整體價格水平持續回落，行業整體處於週期底部。展望後市，我們認爲，海外市場去庫存接近尾聲，新週期備貨啓動在即，剛需逐步釋放，行業景氣度有望築底回暖，屆時農藥產品價格有望回升，屆時公司整體收入及利潤水平將有望得到改善。
公司有序推進新項目產能建設，後續有望逐步貢獻業績增量。目前公司主要在建項目包括優嘉項目、遼寧優創項目。①優嘉項目方面：四期二階段項目已於2023 年末完成調試，迅速達產達效；五期項目正在加快推進。②遼寧優創項目方面：目前已全面開工，公司計劃2024 年內完成遼寧優創一期一階段項目建設，加速推進二階段項目施工。我們認爲，後續在建項目的陸續投放，有望繼續爲公司貢獻業績增量。
公司盈利預測及投資評級：作爲國內農藥龍頭，公司在建項目有序推進，同時受益先正達集團內部資源協同，我們預期公司中長期成長性持續。我們維持對公司的盈利預測，2024~2026 年淨利潤分別爲17.41、20.22 和23.06 億元，對應EPS 分別爲4.28、4.97 和5.67 元，當前股價對應P/E 值分別爲15、13和11 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產品價格大幅下滑；新產能投放不及預期；“先正達集團”資產內部整合不及預期；市場競爭加劇。