营收与净利润同比向上。1）23 年实现营业收入7.81 亿元、归母净利润1.46亿元，同比分别增长12%、48%，对应全面摊薄EPS 0.21 元；经营性现金流净额1.79 亿元，同比增长29%；其中Q4 公司实现营收2.07 亿元、归母净利润0.23 亿元，同比分别增长21.7%、22.3%，对应摊薄EPS 0.03 元；2）Q1实现营业收入1.75 亿元、归母净利润0.16 亿元，同比分别增长32.4%、-72.0%，对应EPS 0.02 元；归母净利润大幅下滑主要在于上年同期投资收益影响，扣非归母净利润达到0.16 亿元，同比增长88.35%。

KA 客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）公司KA 大客户继续保持了高粘性，年度销售额10 万元以上的长协客户续约率保持80%；同时通过锁屏画报、壁纸主题以及数字藏品等业务产品服务客户包括华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等手机以及电视等智能终端；2）中小企业市场，推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。电商平台交易销售额占总营收比例由2022 年1%增长到2023 年23%；3）C 端，通过API 开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。

“AI+内容+场景”战略持续推进。1）内容数据方面，拥有近5 亿的高质量图文对、80 万小时的视频音乐素材，合计300 万结构化标签与行业知识图谱；与百度正式签署战略合作协议、7 月与华为云等单位联合成立华为云大模型高质量数据联盟，优质数据价值正在不断凸显并有望实现多元化变现2）场景方面，AI 智能搜索已经在公司旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线支持图片、视频搜索；3）利用AIGC 技术赋能B 端客户。目前公司的开放平台可以提供“内容资源”和“AI 智能”两类API 服务，其中AI智能搜索、智能配图等应用产品为媒资管理、版权应用、营销工具、创作工具等业务场景提供更加高效、精准、专业的AI 智能搜索/配图等智能服务。

风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。

投资建议：下调盈利预测，看好AIGC 赋能下公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持“买入”评级。

考虑下游广告行业需求，我们下调2024/25 年归母净利润分别为1.76/2.03亿元（前值分别为2.17/2.26 亿元），新增26 年预测2.21 亿元，对应摊薄EPS=0.25/0.29/0.32 元，当前股价对应PE=54/47/43x。AIGC 时代公司版权运营、数据、创作者生态优势显著，具备资源价值重估与商业模式再造可能，广告市场复苏背景下营收及利润亦有望持续修复，维持“买入”评级。