核心觀點：
事件：公司公告2023 年年報以及2024 年一季報。2023 年，公司分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤爲35.67、6.06、5.71 億元，分別同比增長3.08%、16.47%、13.94%。2024 年一季度，公司分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤爲6.93、1.21、1.18 億元，分別同比變動-0.62%、+4.22%、+14.32%。
點評：23 全年以及24Q1 業績實現穩健增長，看好公司受益裝備現代化及下游終端市場新品類拓展下的發展潛力。營收端，2023 年全年公司實現營收增速爲3.08%，主要系公司積極開展技術研發和市場開拓，穩妥保障產品生產和供應鏈安全。分產品看，2023 年，TR 組件和射頻模塊、射頻芯片分別實現營收33.79、1.28 億元，分別同比變動+7.64%、-52.98%。23 年歸母淨利潤增速快於營收，主要系受益產品結構改善毛利率提升1.61 百分點至32.28%。資產負債表端，公司存貨、固定資產23 年末賬面價值分別爲6.17、13.54 億元，分別同比變動-35.43%、+108.40%，主要系報告期內加強存貨全流程管理流轉速度加快，以及射頻集成電路產業化項目轉固所致。據公司公告，2024年公司預計從中國電科其他所屬單位購買原材料爲10.10 億元，23 年實際發生金額爲8.17 億元，同比增長約24%，主要系根據生產經營需要增加。裝備相關業務需求計劃性較高，看好公司24 年穩增長潛力。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年業績分別爲1.67/2.10/2.69 元/股。
綜合考慮公司在國內高端裝備T/R 組件規模及技術優勢，以及民用下游終端市場的拓展前景，我們維持合理價值91.51 元/股不變，對應24年PE 爲55 倍，維持“增持”評級。
風險提示：產能建設不及預期；裝備交付低預期；政策調整風險等。